Кредитный рейтинг ООО «Лента» (далее — «Лента», Компания) обусловлен сильным операционным профилем Компании, очень высоким уровнем корпоративного управления, высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой и очень сильной ликвидностью. Поддержку кредитному рейтингу оказывает существенная доля собственных торговых площадей в структуре недвижимости Компании.
«Лента» — третья по выручке среди крупнейших розничных сетей на территории РФ и первая по выручке сеть гипермаркетов в России (по итогам 2017 года). По состоянию на конец июля 2018 года сеть насчитывает 233 гипермаркета и 113 супермаркетов. Компания присутствует в 84 городах России, включая все города-миллионники. Общая торговая площадь магазинов сети на конец декабря 2017 составляет около 1,4 млн кв. м, а штат насчитывает в среднем порядка 42,4 тыс. сотрудников.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильный операционный профиль «Ленты» обусловлен низкой цикличностью спроса на продукцию (Компания торгует преимущественно продуктами питания и товарами повседневного спроса), высокой узнаваемостью бренда и продуманной политикой продвижения: карту лояльности, позволяющую отслеживать динамику потребительских предпочтений, используют более 95% покупателей (более 12 млн карт по итогам 2017 года). Диверсификация форматов оценивается как средняя, так как по состоянию на конец 2017 года более 95% выручки приходится на гипермаркеты. В то же время «Лента» активно развивает формат супермаркетов (по оценкам Компании, к 2021 году этот сегмент будет формировать до 25% выручки). Владение основной частью торговых площадей (76% по итогам 2017 года) является сильным конкурентным преимуществом, позволяющим Компании проводить достаточно гибкую ценовую политику.
Очень сильное корпоративное управление обусловлено сильной структурой управления Компании. Три из девяти членов совета директоров являются независимыми; при совете созданы комитеты по аудиту, капитальным затратам, назначениям и вознаграждениям. Руководство Компании обладает значительной экспертизой: каждый из представителей ключевого менеджмента имеет в среднем более 20 лет профильного опыта. Результатом деятельности менеджмента является динамичное развитие сети. Агентство оценивает стратегию развития «Ленты» (к 2020 году Компания планирует удвоить объем торговых площадей) как достаточно агрессивную, однако риски сглаживаются гибкостью инвестиционной программы и наличием адекватной системы управления рисками. Риск-менеджмент в Компании регламентирован и минимизирует все основные виды риска, а казначейская политика предполагает поддержание адекватного уровня ликвидности, диверсификацию источников фондирования и обеспечение запаса по банковским ковенантам. Финансовая прозрачность находится на очень высоком уровне, а структура бизнеса максимально упрощена: ООО «Лента» — основной операционный актив и балансодержатель недвижимости.
Умеренная долговая нагрузка и комфортное покрытие фиксированных платежей. Агентство положительно оценивает финансовую политику «Ленты», направленную на поддержание адекватного уровня долговой нагрузки и предусматривающую полное отсутствие дивидендных выплат. По состоянию на конец 2017 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 3,1х, а долга, скорректированного с учетом капитализации аренды, к FFO до фиксированных платежей — 3,5х. В прогнозном периоде Агентство ожидает значение данного показателя в диапазоне 3,3–3,7х на фоне незначительного роста уровня долга для финансирования инвестиционных потребностей Компании. Коэффициент покрытия фиксированных платежей, по состоянию на 31.12.2017 составивший 2,6х, с 2018 по 2020 год ожидается на уровне 2,3–2,9х.
Очень сильная ликвидность «Ленты» обусловлена наличием значительных невыбранных остатков по действующим кредитным линиям (более 70 млрд руб. на конец июля 2018 года, или 70% текущей задолженности), а также преимущественно долгосрочной структурой кредитного портфеля. АКРА оценивает коэффициент краткосрочной ликвидности, взвешенный за период с 2018 по 2020 год, на уровне 2,6х. Агентство отмечает высокую диверсификацию кредиторов и доступ Компании к источникам финансирования на внутренних и международных рынках капитала. Дополнительными факторами комфорта выступают высокий запас прочности по ковенантам в кредитных соглашениях, а также значительный объем необремененных активов, которые могут быть задействованы для привлечения финансирования в случае дефицита ликвидности.
Высокая рентабельность при крупном размере бизнеса. Выручка «Ленты» по итогам 2017 года составила 365,2 млрд руб. без НДС (+19,2% к 2016 году). Уровень FFO до фиксированных платежей и налогов достиг 40,3 млрд руб. (+11,3% к 2016 году). Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2017-го равнялась 11%. АКРА ожидает сохранения достигнутых уровней рентабельности в прогнозном периоде с потенциалом их снижения не более чем на 0,5–1,0 п. п. в 2018–2020 годах (фаза активного роста Компании).
Ключевые допущения
- согласно планам Компании, в 2018 году органический рост «Ленты» составит около 20 гипермаркетов и порядка 50 супермаркетов, что увеличит сеть на конец 2018 года приблизительно до 400 торговых объектов; выход новых магазинов на полный оборот ожидается в течение 24–36 месяцев;
- снижение сопоставимых продаж по зрелым магазинам (более 30 месяцев) на 0,5–5,0% в 2018–2020 годах;
- ежегодный рост в период с 2019 по 2020 год основных статей расходов на уровне прогнозируемой АКРА инфляции (4,0–4,5%);
- сохранение рентабельности Компании на достигнутых уровнях — около 10% по FFO до фиксированных платежей и налогов;
- отсутствие дивидендных выплат.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- увеличение рентабельности по FCF выше 2%;
- снижение долговой нагрузки: уменьшение скорректированного долга ниже 2,0х FFO до фиксированных платежей либо рост покрытия фиксированных платежей выше 5,0х;
- рост совокупной выручки до более чем 500 млрд руб.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- снижение уровня FFO до фиксированных платежей/фиксированные платежи ниже 2,5х;
- падение сопоставимых продаж более чем на 8% при сохранении динамики открытия новых магазинов;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- дальнейшее ужесточение регулирования в отрасли, способное негативно повлиять на финансовые результаты Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Лента» был опубликован АКРА 01.08.2017. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (01.08.2018).
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Лента», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Лента» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ООО «Лента», не выявлены.
АКРА не оказывало ООО «Лента» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
