Кредитный рейтинг ПАО «МРСК Северо-Запада» (далее — МРСК Северо-Запада, Компания) обусловлен монопольной рыночной позицией, высокой рентабельностью бизнеса, а также низким уровнем долговой нагрузки и сильной ликвидностью. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывают невысокий уровень социально-экономического развития обслуживаемых Компанией регионов, что определяет повышенные регуляторные и сбытовые риски. Поддержку кредитному рейтингу оказывает высокая вероятность предоставления Компании экстраординарной помощи ключевым акционером — ПАО «Россети» (рейтинг АКРА AAA(RU), прогноз «Стабильный»), далее — «Россети».
МРСК Северо-Запада — региональная электросетевая компания, осуществляющая деятельность на северо-западе России. Ключевые акционеры Компании: ПАО «Россети» (55,4%) и Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (14,4%).
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки ключевым акционером — ПАО «Россети». МРСК Северо-Запада никогда не получала прямой финансовой помощи от материнской компании. Однако опыт экстраординарной поддержки «Россетями» других дочерних и зависимых обществ говорит о том, что в критической ситуации оказание такой поддержки весьма вероятно. В 2015–2018 годах дочерние общества получили поддержку от «Россетей» в форме докапитализации общим объемом 49 млрд руб.
Инфраструктурная монополия с умеренным регуляторным риском. МРСК Северо-Запада — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией семь субъектов федерации, расположенных в Северо-Западном регионе (8% территории России). Невысокий уровень среднедушевых доходов в регионе, обслуживаемом Компанией (в среднем на 5% ниже среднероссийского, а с поправкой на стоимость жизни — на 18%), слабые показатели региональных бюджетов, а также большое количество электроемких производств обуславливают повышенные регуляторные и сбытовые риски для Компании.
Развитая система корпоративного управления. В 2013–2018 годах на операционной деятельности Компании сказываются внешние негативные факторы: банкротство энергосбытовых компаний в четырех регионах деятельности Компании (в сумме это привело к формированию безнадежных долгов в объеме годового операционного денежного потока Компании), а также ликвидация договоров «последней мили». Отсутствие случаев акционерной поддержки в указанный период и снижение долговой нагрузки (отношения долг / FFO до чистых процентных платежей с 3,0 в 2013 году до прогнозных 1,7 — к концу 2018 года) позитивно характеризуют уровень корпоративного управления Компании. Развитая система корпоративного управления определяется применением лучших практик при создании органов управления и систем мотивации сотрудников, консервативной финансовой политикой, а также высоким уровнем финансовой прозрачности.
Умеренные инвестиционные обязательства и положительный свободный денежный поток. Слабая инвестиционная активность в регионе определяет отсутствие у Компании крупных инвестиционных проектов. В течение последних четырех лет (с 2014 по 2017 год) Компания генерировала положительный денежный поток, что наблюдалось только у двух публичных электросетевых компаний России. Это связано с умеренными инвестициями — отношение объема инвестиций Компании к выручке составляло 11% (средний показатель для «Россетей» за тот же период был на уровне 24%). В 2018 году запланирован рост инвестиций на 28% в связи с новыми технологическими подключениями к сетям, тогда как в 2019–2021 годах планируется сокращение инвестиций до 8% от выручки. АКРА ожидает, что свободный денежный поток Компании останется положительным в период с 2018 по 2020 год.
Низкая долговая нагрузка. По состоянию на 01.07.2018 долговой портфель МРСК Северо-Запада составил 13 млрд руб. (1,5х FFO до чистых процентных платежей), а общий долг с учетом пенсионных обязательств — 15 млрд руб. (1,6х FFO до чистых процентных платежей). Все обязательства — это рублевые банковские кредиты в основном с фиксированной процентной ставкой, средний срок погашения долга составляет два года, а 70% обязательств приходится на одного кредитора. По оценкам АКРА, в 2018–2020 годах общий долг Компании (с учетом пенсионных обязательств) составит 15–17 млрд руб. (1,7–2,4х FFO до чистых процентных платежей).
Ключевые допущения
- сохранение в 2018–2020 годах среднего темпа индексации тарифов и средней инфляции на уровне 3,0% и 4,0% соответственно;
- реализация Компанией программы капитального развития в соответствии с заявленными сроками и объемами (8 млрд руб. без НДС в 2018 году и на уровне 4,5 млрд руб. ежегодно в период с 2019 по 2020 год);
- выплата дивидендов в соответствии с принципом 50% от чистой прибыли по МСФО за вычетом финансирования инвестиций.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение регуляторных и сбытовых рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования;
- снижение долговой нагрузки до 1,5х FFO до чистых процентных платежей в 2018–2020 годах;
- рост рентабельности бизнеса Компании до 20% FFO до процентов и налогов в 2019–2020 годах.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- потеря контроля над Компанией со стороны «Россетей» или снижение степени связи с ней;
- сохранение инвестиционных обязательств Компании в 2019–2020 годах на уровне 2018 года при одновременном ужесточении тарифного регулирования, включая систематические заморозки тарифов;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: a+
Поддержка: группа — ОСК плюс 3 ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «МРСК Северо-Запада» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (06.08.2018).
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «МРСК Северо-Запада», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «МРСК Северо-Запада» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «МРСК Северо-Запада», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «МРСК Северо-Запада» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
