Сектор

Корпоративный сектор

Тип

Аналитический комментарий

Рост доходностей: причины и текущая динамика

В последнем квартале 2021 года наблюдается снижение цен на публичные долговые обязательства во всех сегментах облигационного рынка России. Основными факторами, определяющими такую динамику, стали рост ключевой ставки и ожидания инвесторов относительно дальнейшего ужесточения Банком России денежно-кредитной политики (ДКП). Кроме того, на цены в указанный период повлиял негативный новостной фон, что вызвало, как следствие, дальнейшее усиление инфляционных ожиданий в РФ.

В ноябре давление на цены долговых обязательств оказала также потенциальная реструктуризация или дефолт по долгам АО «Роснано» и снижение аппетита инвесторов к риску (настроения risk-off) на фоне первых новостей о новом омикрон-штамме коронавируса. В декабре стало известно о возможном новом пакете санкций США, способном дополнительно ухудшить ситуацию на долговом рынке России. Мировые рынки уже отыграли часть своего падения от настроений risk-off, поскольку появилась информация, что омикрон-штамм COVID-19 может оказаться менее опасным, чем предыдущие штаммы. Однако этот позитивный тренд не отразился на российском рынке, что связано прежде всего с текущей геополитической ситуацией.

На сегодняшний день наиболее актуален вопрос о перспективе дальнейшего повышения ключевой ставки на предстоящем заседании Банка России. Рынок ОФЗ закладывает повышение ставки на 100 б. п., и в пользу такого решения говорят несколько аргументов. Во-первых, это последние данные по инфляции в РФ: согласно Росстату,1 накопленная инфляция за 2021 год (с начала года по шестое декабря) составила 7,57%, что соответствует годовой инфляции с ноября 2020-го по ноябрь 2021-го на уровне 8,40%. Во-вторых, это постепенное изменение риторики относительно инфляции в ведущих экономиках мира: на последней пресс-конференции2 глава ФРС США Джером Пауэлл отметил усиление угрозы формирования более высокой и устойчивой инфляции, а также сообщил о вероятности более скорого завершения монетарного стимулирования в США.


1 https://www.economy.gov.ru/material/directions/makroec/ekonomicheskie_obzory/o_tekushchey_cenovoy_situacii_8_dekabrya_2021_goda.html
2 https://www.reuters.com/markets/us/powell-yellen-head-congress-inflation-variant-risks-rise-2021-11-30/

В связи с отсутствием на данный момент достоверной и полной информации о новом штамме COVID-19 трудно оценить его опасность для населения и возможное влияние на мировую и российскую экономику.

Рисунок 1. Индекс RGBI *

  

* Индекс валовой доходности государственных облигаций Московской биржи.
Источник: Cbonds

Рисунок 2. Распределение доходности и дюрации по российским ОФЗ


Источник: Cbonds

Переоценка рисков по облигациям корпоративных эмитентов, имеющих высокие и средние уровни кредитных рейтингов, а также по облигациям субъектов и муниципальных образований

При детальном рассмотрении изменений на рынке корпоративного долга можно отметить, что основной рост G-спредов (премии за риск) происходит по облигациям эмитентов низкого кредитного качества. Подобная тенденция обусловлена тем, что инвесторы закладывают более высокие риски, связанные в том числе с растущими рисками рефинансирования. Учитывая вероятное повышение Банком России ключевой ставки в декабре на 100 б. п., риски рефинансирования для компаний низкого кредитного качества возросли.

Одним из ключевых факторов, влияющих на вероятность дефолта у эмитентов со средними и низкими уровнями кредитных рейтингов, в следующем году станет наличие у таких компаний достаточного объема свободной ликвидности в виде доступных и свободных к выборке банковских кредитных лимитов. С учетом текущей ситуации АКРА усилило мониторинг состояния ликвидности компаний, находящихся в портфеле Агентства. При этом не следует называть рост спредов по эмитентам среднего и низкого кредитного качества паническим. Так, G-спреды по бумагам высокодоходных эмитентов вернулись к значениям декабря 2020 года, в связи с чем можно говорить скорее о завершении цикла избыточной свободной ликвидности на рынке публичного долга, который был связан с периодом очень низких процентных ставок, нежели о панических настроениях инвесторов на корпоративном долговом рынке.

Рисунок 3. Cbonds-CBI RU High Yield YTM *




* Индекс высокодоходных облигаций Cbonds, доходность к погашению (YTM).
Источник: Cbonds

Рисунок 4. G-спреды по облигациям, выпущенным эмитентами с разными кредитными рейтингами


Источник: Cbonds

Переоценка рисков по облигациям эмитентов с высокими кредитными рейтингами (выше AA-(RU)) и по долговым обязательствам, выпущенным субъектами и муниципальными образованиями, была намного менее масштабной, чем по высокодоходным облигациям (сегмент High Yield). Отчасти это связано с тем, что эмитенты, находящиеся в высоких рейтинговых категориях, не так сильно подвержены рискам, связанным со сложностью рефинансирования из-за резкого роста ключевой ставки, а глобальные настроения risk-off оказывают на таких эмитентов меньшее влияние. Тем не менее, ситуация с возможной реструктуризацией квазисуверенного долга АО «Роснано» и снижение аппетита к риску на мировом рынке привели к тому, что и по облигациям эмитентов с высокими кредитными рейтингами (выше AA-(RU)) произошла переоценка рисков. Теперь инвесторы, вероятно, начнут обращать более пристальное внимание на уровень ОСК3 даже квазисуверенных компаний, частично дисконтируя фактор вероятности предоставления им экстраординарной поддержки от государства.

Для облигаций эмитентов, имеющих высокие кредитные рейтинги, влияние на оценку кредитного риска было сдержанным: при увеличении G-спредов высокорискованных бумаг на 240 б. п. в период с 16 ноября по десятое декабря рост G-спредов по эмитентам с высокими рейтингами составил 50 б. п. Наименьшее воздействие ситуация с АО «Роснано» и распространением омикрон-штамма коронавируса оказала на облигации субъектов и муниципальных образований. Отсутствие дефолтов и реструктуризаций в данном сегменте долгового рынка позволяет инвесторам сохранять спокойствие относительно премии за риск: G-спреды по облигациям, выпущенным субъектами и муниципальными образованиями, с 16 ноября по десятое декабря в среднем снизились на 20 б. п.

Наиболее чувствительными к факторам, связанным с текущей ситуацией, остаются облигации, выпущенные эмитентами со средними и низкими кредитными рейтингами. Если Банк России 17 декабря примет решение повысить ключевую ставку более существенно, чем закладывают участники рынка, то может произойти дальнейшее расширение G-спредов у компаний с низким кредитным качеством из-за уменьшения у них возможностей по рефинансированию.


3 Оценка собственной кредитоспособности — оценка кредитоспособности компаний без учета вероятности предоставления им экстраординарной поддержки со стороны государства.

Рисунок 5. Динамика G-спредов по облигациям, выпущенным корпоративными эмитентами, субъектами и муниципальными образованиями


Источник: Cbonds

Влияние переоценки кредитных рисков на облигации, выпущенные корпоративными эмитентами с высокими кредитными рейтингами, а также субъектами и муниципальными образованиями, остается умеренным. Скорее всего, данная тенденция в долгосрочной перспективе не изменится.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Алексей Корнев
Эксперт, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139-0480, доб. 126
Светлана Паничева
Заместитель директора по внешним коммуникациям
+7 (495) 139 04 80, доб. 169
Александр Мазунин
Директор по внешним коммуникациям
+7 (495) 139 04 80, доб. 177
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.