Кредитные рейтинги в новых условиях

Геополитическая напряженность внесла существенные коррективы в российский рейтинговый рынок. В марте текущего года присвоенные международными КРА ¹ рейтинги неоднократно понижались и в итоге были отозваны. Адекватность национальных кредитных рейтингов проходит сейчас качественную проверку.

Рейтинговые действия международных КРА, произведенные в феврале и марте 2022-го, не отражают реальное кредитное качество российских компаний, а являются следствием применяемой концепции «странового потолка» ².

До февраля 2022 года международные КРА оценивали российскую экономику как умеренно устойчивую, отмечали эффективность мер Банка России в поддержании эффективной денежно-кредитной политики и рост золотовалютных резервов, обеспечивающий стабильность бюджета и курса национальной валюты. Положение российских компаний также оценивалось как стабильное.

В концепции, применяемой международными КРА, суверенный рейтинг в большинстве случаев используется в качестве «странового потолка», то есть оказывает ограничивающее влияние на уровень кредитного рейтинга рейтингуемого лица, ведущего деятельность в данной стране. Начиная с марта 2022 года международные КРА понижали рейтинг России — сначала он был переведен из категории BBB в категорию B, а перед отзывом ³ находился на преддефолтном уровне, в категории СС. Следовательно, кредитоспособность всех анализируемых российских компаний по оценкам международных КРА за неполный месяц снизилась до преддефолтного уровня.

Уход международных КРА наряду с прочими введенными ограничениями заблокировал российским эмитентам доступ к международным финансовым рынкам.

Деятельность международных КРА в России продолжалась до марта 2022 года. Moody’s, S&P и Fitch присваивали кредитные рейтинги по международной шкале и на начало года совокупно проводили оценку в отношении порядка 260 российских объектов рейтинга, из них менее 50 компаний не имели национальных рейтингов в дополнение к международным.

¹ Кредитные рейтинговые агентства.
² Country cap, country celling.
³ Очередной пакет санкций включал запрет на предоставление рейтинговых услуг международными КРА в России и требования по отзыву всех существующих рейтингов, включая суверенный.

В текущих условиях инвесторы сохраняют доступ к информации о сравнительной кредитоспособности эмитентов только от национальных КРА. В связи с этим качество национальных рейтингов становится критически важным.

Национальные КРА в целом сдержанно реагируют на происходящие изменения. В частности, АКРА в основном не снижает кредитные рейтинги, а присваивает отдельным клиентам статус «Рейтинг на пересмотре», который выступает своего рода краткосрочным прогнозом возможного изменения рейтинга. В текущих условиях для инвесторов полезно отслеживать прогнозы по рейтингам, а не только их уровни.

В концепции национальной рейтинговой шкалы суверенный рейтинг не оказывает прямого влияния на рейтинги компаний, ведущих деятельность в стране, так как кредитоспособность суверенного правительства зафиксирована на уровне AAA(RU), от которого производится ранжирование кредитного качества прочих объектов рейтинга.

Согласно статистике, публикуемой национальными КРА, с конца февраля 2022 года было проведено порядка 100 рейтинговых действий по национальным шкалам. Наибольшее число понижений рейтингов зафиксировано в Эксперт РА. АКРА в основном присваивает статус «Рейтинг на пересмотре — развивающийся», который предполагает возможность разнонаправленного движения рейтинга: неизменность, повышение или понижение (см. табл. 1).

Таблица 1. Рейтинговые действия национальных КРА с февраля 2022 года ⁴

⁴ По национальной шкале для Российской Федерации, не включены кредитные рейтинги отдельных выпусков.
Все данные приведены по состоянию на 31.05.2022.
Источник: АКРА, Эксперт РА, НКР, НРА

Объем имеющейся статистики для АКРА и Эксперт РА позволяет сравнить динамику совокупной оценки агентствами кредитоспособности клиентов на основании индекса рейтинговых действий. Представленный на рисунке ниже индекс отражает накопленную разницу между количеством позитивных и негативных рейтинговых действий к общему количеству рейтингов КРА. Индекс рассчитывается ежемесячно; стартовая точка для расчета — начало 2020 года.

Рисунок 1. Индекс рейтинговых действий АКРА и Эксперт РА

Источник: АКРА

АКРА взвешенно подходит к процессу изменения кредитных рейтингов с учетом того, что геополитическая ситуация по-разному влияет на рейтингуемые лица. Различные отрасли в восприятии внешних шоков имеют разный временной лаг и чувствительность.

Для отражения ожиданий АКРА о будущей кредитоспособности рейтингуемых лиц, в структуре рейтингового анализа Агентства есть два взаимоисключающих ⁵ типа прогнозов.

• Прогноз по кредитному рейтингу (в международной практике “outlook”) — мнение АКРА о вероятном изменении кредитного рейтинга в течение определенного временного интервала (обычно от 12 до 18 месяцев). Исходя из накопленной АКРА статистики, рейтинги 80% объектов с прогнозом «Стабильный», присвоенные Агентством, оставались неизменными, а порядка 70% (25%) объектов с «Позитивным» («Негативным») прогнозом — повышались (понижались) на горизонте 18 месяцев с момента присвоения.

• Статус «Рейтинг на пересмотре» (в международной практике “watch”) — по сути, это краткосрочный прогноз о вероятном изменении рейтинга на горизонте 90–180 дней. Присвоение статуса базируется на кратко- или среднесрочных трендах, способных повлиять на уровень кредитоспособности объекта рейтинга. В отличие от прогноза, статус не имеет категории «Стабильный».

⁵ В случае присвоения статуса прогноз по кредитному рейтингу не присваивается. Подробнее см. Основные понятия, используемые АКРА в рейтинговой деятельности.