-
Ожидаемое снижение выработки электроэнергии на фоне спада потребления со стороны промышленного производства.
-
Постепенное ухудшение платежной дисциплины в части оплаты за потребленную электроэнергию, особенно среди населения и малого бизнеса.
-
Постепенное снижение надежности энергосистемы, связанное с ограничением доступа к иностранному оборудованию и технологиям.
-
Временной лаг в изменении тарифов на фоне роста инфляции приводит к сокращению маржинальности бизнеса и, как следствие, к вынужденному снижению инвестиций в отрасли.
Электроэнергетика: генерация
Рост потребления электроэнергии в ЕЭС России с начала 2022 года по 16.05.2022 составил 2,4% относительно аналогичного периода 2021 года, что, по мнению АКРА, в основном обусловлено более холодной погодой в начале текущего года.
Рисунок 1. Электропотребление в ЕЭС России, 2022 год к 2021–му
Источник: данные НП Совет рынка, расчеты АКРА
Тем не менее АКРА ожидает снижение потребления электроэнергии во второй половине 2022 года, которое будет связано в первую очередь со спадом промышленного производства из-за закрытия или остановки / простоя предприятий по причине ухода с рынка большинства иностранных производителей и инвесторов, а также санкционного давления на отдельные производства. При этом глубину снижения потребления электроэнергии спрогнозировать достаточно сложно по причине быстрого и зачастую непредсказуемого развития текущей ситуации.
Помимо возможных негативных тенденций, связанных со спросом, наблюдается рост задолженности за поставленную электроэнергию. Так, в первом квартале 2022 года задолженность на розничных энергорынках возросла на 0,5% до 335 млрд руб.
Таким образом, отрасль электрогенерации в текущем году столкнется с падением потребления и умеренным ростом неплатежей за поставленное электричество, что, безусловно, скажется на кредитном качестве электрогенерирующих компаний ввиду снижения их финансовых показателей. Кроме того, возникает вопрос экономической целесообразности и технической осуществимости новых инвестиционных проектов в электроэнергетике. Текущий уровень стоимости заимствования может сделать новые проекты неокупаемыми, а отсутствие возможности закупки конкретного иностранного оборудования может привести как к снижению технических характеристик, так и к полной невозможности реализации проекта. В этой связи с большой долей вероятности можно предположить, что в текущем году компании будут снижать уровень своих инвестиционных программ до минимально необходимого для поддержания системной надежности. У электрогенерирующих компаний также могут возникнуть трудности с плановыми ремонтными работами. На этом фоне в настоящее время рассматривается концепция, при которой будет минимизировано использование ресурса иностранных газовых турбин, с сервисным обслуживанием которых наблюдаются сложности. Вследствие этого на рынок будет выводиться менее эффективное оборудование, что может привести к росту цен на энергорынках.
Несмотря на формирование неблагоприятных тенденций, АКРА полагает, что в краткосрочной перспективе (до года) отрасль сможет абсорбировать негативные шоки, сохранив как минимум высокую системную надежность. Кредитное качество крупнейших генерирующих компаний, скорее всего, сохранится в рамках текущих параметров, а его ухудшение будет значительно более медленным, чем в более пострадавших от санкций отраслях.
Электроэнергетика: сети
В секторе передачи и распределения электроэнергии наблюдаются тенденции, схожие с теми, которые преобладают в электрогенерации. Ожидаемое снижение потребления энергии и инфляция расходов будут являться негативными факторами, приводящими к сокращению операционного денежного потока. Кроме того, инфляционное давление и нарушение цепочек поставок могут обусловить существенное удорожание стратегических инвестиционных проектов и перенос сроков ввода их в эксплуатацию. Кроме того, финансирование инвестиций за счет привлечения новых долговых средств затруднено в условиях высокой ключевой ставки и будет целесообразным только для высокомаржинальных проектов и проектов с господдержкой. В текущих условиях АКРА ожидает, что компании будут больше фокусироваться на обязательных инвестициях, направленных на поддержание операционной деятельности.
Однако, вероятно, что негативные эффекты будут частично нивелированы мерами господдержки электросетевого комплекса. В частности, обсуждаются докапитализация ключевых компаний, кредитование по льготным ставкам, корректировка тарифов в целях компенсации инфляции, послабления в части штрафных санкций за перенос сроков ввода в эксплуатацию и за неисполнение инвестиционных программ в полном объеме в 2022–2023 годах.
Последнее может оказаться особенно актуальным для ПАО «Россети» и его дочерних компаний, в частности ПАО «ФСК ЕЭС». По оценкам Агентства, по состоянию на начало года в рамках консолидированной инвестиционной программы предполагалось инвестировать порядка 900 млрд руб. (без НДС) в сетевую инфраструктуру в 2022–2024 годах. Около половины средств приходится на инвестиции в магистральную инфраструктуру, в частности в реализацию проектов расширения электрификации БАМа и Транссиба. В целях компенсации инвестиционных затрат на данные проекты еще в декабре 2021 года было одобрено увеличение ежегодного роста тарифа на передачу электроэнергии до 6,3% с 01.07.2022 (ранее — 5,5%). АКРА ожидает, что данный тариф будет действовать как минимум до конца текущего года. На уровне распределительных сетей отсутствуют подобные крупные проекты, поэтому средний рост тарифа на 2022 год был утвержден на уровне 3% (соответствует росту предыдущих лет). Дальнейший рост тарифов остается предметом активных обсуждений, и конечное решение будет приниматься в рамках тарифного процесса ближе к концу календарного 2022 года на основе обновленного инвестиционного бюджета и данных по фактической инфляции. АКРА не исключает существенного повышения тарифов, учитывая макроэкономические вводные. Однако стоит отметить, что данный вопрос остается социально важным и политически мотивированным, и государство может склониться к другим формам поддержки, чтобы избежать прямого перекладывания расходов на потребителей.
Рисунок 2. Ежегодная индексация тарифов на передачу электроэнергии
Источник: прогноз АКРА по инфляции, информация от ФСК ЕЭС по росту тарифов