Перезагрузка рынка облигаций — тенденции

Долговой рынок возвращается к докризисным уровням после стресса, наблюдавшегося в начале 2022 года

Геополитические события начала 2022 года, повышение Банком России ключевой ставки в конце февраля до 20%, приостановка биржевых торгов — все эти факторы привели к значительному сокращению числа новых размещений на российском долговом рынке. Так, с марта по май основная часть новых размещений приходилась на клубные сделки и единичные сделки эмитентов первого эшелона, а совокупный объем новых размещений снизился более чем в шесть раз по сравнению с показателем за тот же период 2021 года.

Последовавшее за этим постепенное снижение ключевой ставки до уровня ниже 10% и возобновление биржевых торгов способствовали возвращению эмитентов на долговой рынок, а также росту его ликвидности. К размещениям вернулись как эмитенты первого эшелона, так и ряд компаний второго эшелона, в том числе вышедшие на долговой рынок впервые. Новым трендом стало размещение облигаций, номинированных в китайских юанях: МКПАО «ОК РУСАЛ», ПАО «Полюс». В случае дальнейшей стабилизации ситуации и возвращения на рынок частных инвесторов, возможно, стоит ожидать размещений и от эмитентов третьего эшелона.

С июня по август этого года на российском рынке были размещены облигации более чем на 700 млрд руб. — это примерно две трети объема новых размещений за аналогичный период 2021-го. Учитывая низкий объем финансирования, привлеченного в первой половине 2022 года, снижение ключевой ставки с 20 до 7,5%, а также потребности компаний (прежде всего нефинансового сектора) в рефинансировании погашаемых инструментов, АКРА ожидает, что дополнительный объем размещения облигаций до конца 2022 года составит не более 500 млрд руб.

Общий объем новых размещений в 2022 году не превысит 40% от объема, зафиксированного в 2021 году. Это обусловлено следующими сдерживающими факторами:

• близостью к окончанию процесса снижения ключевой ставки на краткосрочном горизонте: текущая ставка 7,5% близка к актуальному прогнозу АКРА на конец 2022 года, а также к среднесрочному прогнозу средней ставки на 2023 год от Банка России (6,5–8,5%);

• сокращением инвестиционных программ нефинансовыми компаниями на фоне сохраняющейся неопределенности, а также значительным снижением активности кредитных организаций на долговом рынке.

Рейтинговое покрытие — текущие тренды и рост доли АКРА на рынке

Подавляющее большинство эмитентов, разместивших облигации летом 2022 года, имели кредитные рейтинги, присвоенные эмитенту или соответствующим выпускам ценных бумаг. Доля эмитентов, выходивших на размещение без присвоенных им кредитных рейтингов, снизилась по сравнению с показателем лета прошлого года (см. рис. 1).

Рисунок 1. Динамика снижения числа эмитентов и объемов выпусков облигаций, не имевших при размещении кредитных рейтингов 

Источник: АКРА, Cbonds¹

¹ В рамках настоящего аналитического комментария для построения рисунков использовались расчеты АКРА, сделанные по данным Cbonds, без учета ОФЗ и облигаций Банка России, а также облигаций с периодом обращения менее месяца.

Следует также отметить наблюдаемый сейчас тренд использования эмитентами кредитных рейтингов, присвоенных не одним рейтинговым агентством, а двумя крупнейшими представителями рейтинговой отрасли — АКРА и Эксперт РА (см. рис. 4).

Рисунок 4. Доля размещенных выпусков облигаций, имеющих кредитные рейтинги от крупнейших агентств

Источник: АКРА, Cbonds 

С начала этого года было допущено 15 дефолтов (без учета технических дефолтов), и затронули они в основном сектор высокодоходных облигаций. При этом шесть эмитентов допустили дефолт впервые. В целом за истекший период 2022 года количество дефолтных обязательств значительно снизилось, как и их объем, составивший 11 млрд руб. (131 млрд руб. в 2021-м). Однако в дальнейшем число дефолтов может увеличиться, учитывая отложенный эффект негативных последствий текущей турбулентности.

Рисунок 5. Наличие кредитных рейтингов у эмитентов, допустивших дефолт с начала 2022 года

Источник: Cbonds, расчеты АКРА (без учета технических дефолтов)

Следует отметить, что эмитенты, допустившие дефолт с начала 2022 года, не имели кредитных рейтингов, присвоенных АКРА.

Заключение

• После минимумов, зафиксированных весной 2022 года, российский долговой рынок постепенно восстанавливается, но объем новых размещений в этом году все же окажется ниже максимальных уровней последних лет.

• При размещении долговых обязательств эмитенты стали активнее использовать инструмент кредитного рейтинга, в связи с чем наблюдается рост спроса на рейтинги, присваиваемые крупнейшими рейтинговыми агентствами.

• Отсутствие с начала 2022 года дефолтов у эмитентов, имеющих кредитные рейтинги АКРА, говорит о надежности данного инструмента для оценки инвесторами кредитного качества эмитентов и их финансовых обязательств.