Пик деловой активности в мае

• В мае 2023 года расширенный индекс базовых отраслей превысил уровень марта прошлого года. Особую роль в этом сыграло строительство.

• Если бы остаток года деловая активность была на сопоставимом с маем уровне, прирост индекса за полный год составил бы более 3,5%. А при наиболее оптимистичных предпосылках сопоставимым был бы и прирост ВВП.

• Тем не менее во второй половине 2023 года деловая активность, вероятнее всего, не будет расти темпами первого полугодия в годовом выражении, а месяц к месяцу даже может снижаться. Рост за полный год, вероятно, будет ближе к 2%.

Что такое расширенный индекс базовых отраслей?

АКРА считает данный индекс расширенным, так как стандартный набор отраслей не включает, например, платные услуги населению, хотя по ним также доступны оперативные ежемесячные данные.

Это ближайший прокси-показатель динамики реального ВВП (см. рис. 2). Он строится на данных по производству в отраслях, для которых оперативно публикуются ежемесячные результаты. Веса отраслей в индексе соответствуют весам отраслей в ВВП, суммарный их вес составляет около двух третей общего производства товаров и услуг. Уровень индекса в данном комментарии нормирован к среднемесячному уровню 2019 года. Поэтому, например, значение 104 в каком-либо месяце нужно интерпретировать так, что совокупный объем производства базовых отраслей в нем на 4% превысил средний уровень 2019 года.

Что индикатор показывает сейчас?

В мае текущего года (последние доступные данные) расширенный индекс базовых отраслей после глубокого спада в прошлом году вновь превысил уровень марта 2022-го (см. рис. 1). И уровень, и прирост индекса были относительно высоки: май оказался выше апреля на 1,5% (после сезонного сглаживания), а значение индекса 107,8 уже близко к пиковому значению декабря 2021 года (108,7, где 2019 = 100). Если бы оставшуюся часть 2023 года среднемесячная деловая активность была на сопоставимом с маем уровне, прирост индекса за полный год составил бы порядка 3,8%. Таким образом, если оптимистично экстраполировать наблюдаемые уровень и рост индекса на остаток года и непокрытые отрасли, то прогноз по ВВП на 2023 год должен был бы получиться более высоким, чем подавляющее большинство существующих публичных прогнозов, то есть выше 3%.

Рисунок 1. В мае 2023 года расширенный индекс базовых отраслей вернулся к уровню марта 2022 года (сезонно сглаженные уровни производства, 2019 = 100)

Источник: Росстат, расчеты АКРА

Рисунок 2. Расширенный индекс базовых отраслей — хороший прокси-показатель для ВВП

Источник: Росстат, расчеты АКРА

Какие отрасли были драйверами роста объемов производства в начале 2023 года и в течение 2022–2023 годов?

С начала текущего года по май положительную либо нейтральную динамику продемонстрировали фактически все базовые отрасли (темно-зеленые столбики на рис. 3). Наибольшая разница наблюдается в оптовой торговле (+15,9%), показавшей рост в самом начале 2023 года, что в целом соответствует данным по экспорту и импорту и по обороту розничной торговли (+6,1%). Также относительно высок прирост в строительстве и обработке (порядка +5–6%). По убыванию значимости для динамики ВВП темпы прироста деловой активности в начале текущего года ранжируют отрасли следующим образом: оптовая торговля, обработка, строительство.

С учетом веса отраслей наибольший вклад в поддержку ВВП за период с четвертого квартала 2021 года внесло строительство —эквивалент 1,6 п. п. ВВП.

Что касается базовых отраслей, то среднемесячного уровня четвертого квартала 2021 года в мае 2023-го не достигли добыча, «вода и мусор», оборот розничной, оптовой торговли и грузооборот (светло-зеленые столбики на рис. 3). Такая ситуация объяснима, поскольку она почти полностью связана с появлением барьеров для экспорта и импорта и соответствующим изменением логистики. Наибольшее превышение докризисного объема производства наблюдается в строительстве (+13,4%) и платных услугах населению (+5,6%), ориентированных на внутренний спрос и простимулированных госрасходами, а также в сельском хозяйстве (+5,6%).

Рисунок 3. Разница объемов производства в мае 2023 года и четвертом квартале 2021 и 2022 годов (на базе сезонно сглаженных индексов)

Источник: Росстат, расчеты АКРА

С учетом вышеуказанного, а также статистики по безработице и частичных данных по использованию мощностей в различных отраслях можно сделать осторожный вывод о том, что с немалой вероятностью май 2023 года действительно стал одним из самых сильных месяцев по объемам производства в базовых отраслях и в части услуг (среди прошедших месяцев текущего года). Поскольку за пределами перечисленных отраслей находится еще около 40% производства ВВП, вышеупомянутый вывод для производства всех товаров и услуг возможен только с учетом дополнительного предположения о том, что сектор услуг в широком смысле не продемонстрировал значительного сокращения в начале 2023 года.

Почему потенциал роста деловой активности во втором полугодии ниже, чем в первом?

1)      Третьего июля 2023 года вице-премьер Александр Новак сообщил, что в августе Россия сократит экспорт нефти на 500 тыс. баррелей в сутки в дополнение к мартовскому снижению нефтяного экспорта. Это должно привести к сокращению сектора добычи в целом. Вклад добычи в ВВП с учетом межотраслевых связей составляет около 20%. В оптимистичных сценариях сгладить эффект от этого решения отчасти может увеличение внутренней переработки нефти и, как следствие, повышенный экспорт нефтепродуктов.

2)      Сверхнормативное авансирование госрасходов, судя по всему, меняет стандартную сезонность производства ВВП. В связи с этим рост ВВП, отмеченный в первом полугодии и простимулированный государством, отчасти должен быть компенсирован его меньшим ростом или снижением во второй половине года. Даже с учетом возможного наращивания плановых госрасходов на сумму порядка 1 трлн руб. фискальная политика в период до конца года, скорее всего, не будет дополнительно стимулировать спрос, а ее влияние окажется приблизительно нейтральным.

3)      Существенное снижение нормы сбережения (рост нормы потребления), оказавшее поддержку розничному товарообороту в начале года, вероятно, достигло естественных пределов. Уже в первом квартале доля денежных доходов, потраченных населением на покупку товаров и услуг, приблизилась как к показателю за первый квартал 2022-го, так и к средним значениям за период с 2018 по 2019 год (82,5% против 81,4% с учетом сезонного сглаживания).

4)      Степень использования трудовых ресурсов также приближается к естественным границам, что будет сдерживать экстенсивный некапиталоемкий рост. В среднем по стране безработица составляет 3,2%, что является низким уровнем как для России, так и в сравнении с другими странами. Дальнейшее увеличение спроса на трудовые ресурсы может спровоцировать рост издержек (что уже оказывает давление на реальные заработные платы), сказаться на инфляции и привести к необходимости повышения ключевой ставки Банком России. Это, в свою очередь, может охладить кредитную активность.

Подробнее в аналитическом комментарии АКРА «Потребители на перепутье» от 26 мая 2023 года.

Почему при интерпретации текущих трендов важно опираться на ежемесячные и ежеквартальные приросты сезонно сглаженного индекса производства, а не на годовые приросты?

Динамика годовых приростов наполовину отражает не тенденции текущего момента, а более давние — например, прошлогодние — события. В этом проявляется эффект базы, что на сегодняшний день касается почти всех макроэкономических рядов. Это обусловлено сильной волатильностью сопоставительной базы в период с марта по июль 2022 года. Так, например, кажущееся ускорение роста оптовой торговли с 6,5% в апреле 2023 года (к апрелю 2022-го) до 14,8% в мае 2023 года (к маю 2022-го) полностью объясняется ростом интенсивности оптовой торговли в период с января по февраль 2023 года, а также тем, что для данного сегмента май 2022-го оказался существенно хуже, чем апрель 2022 года. При этом во втором квартале оборот сектора фактически стагнировал, а за последние два месяца несколько сократился (см. табл. 1). В то же время, например, в обрабатывающей промышленности или строительстве увеличение годовых темпов действительно коррелирует с ростом за последние два месяца.

Таблица 1. сравнение различных индикаторов, описывающих текущие тренды по объемам производства