Категория

Индексы финансового стресса

Тип

Исследование

основные выводы

  • В самом конце 2023 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) несколько снизился. Финансовый стресс в целом остается приемлемым, хотя и превышает средние уровни последних лет.
  • Базовые риски для экономики долгое время были связаны с триггерами валютного риска, но ослабление волатильности на данном рынке снизило вероятность этого триггерного события. Как ранее и предполагало Агентство, соотношение рисков базовых триггеров примерно сравнялось благодаря динамике курса тенге и спреда по ставкам. На протяжении 2024 года, по мнению АКРА, общее влияние триггеров станет менее ощутимым, чем в предыдущие периоды. Этому будут способствовать относительная стабильность курса национальной валюты Казахстана и ожидаемое смягчение регулятором монетарной политики.

динамика индекса финансового стресса

Основные проявления финансового стресса

Структурный индекс финансового стресса ACRA SFSI KZ после сдержанного роста осенью 2023 года, который в основном был связан с усилением воздействия триггеров и в меньшей степени — с динамикой дисбаланса ликвидности в национальной валюте1,  в начале 2024 года несколько снизился.

АКРА отмечает, что ключевое влияние на индекс стресса оказывал дисбаланс ликвидности в тенге, тогда как дисбаланс валютной ликвидности сошел на нет. Это привело к некоторому снижению ACRA SFSI KZ, хотя индекс по-прежнему незначительно превышает показатели 2020–2022 годов.

В 2024 году по мере понижения процентных ставок и стабилизации процентных расходов (на фоне замедления инфляции и смягчения политики регулятора по ставкам) динамика индекса может выйти на плато. Если рассматривать потенциал триггерных событий, то текущая вполне приемлемая волатильность курса тенге и стабилизация спреда ставок в тенге к базовой ставке нивелируют риск реализации триггерных событий в финансовом секторе страны.


1 Валютная ликвидность присутствует в расчетах как баланса по валюте, так и баланса срочности. Расчет осуществляется по курсу на требуемую дату, поскольку ликвидность в иностранной валюте можно относительно быстро конвертировать в ликвидность в национальной валюте.

Рисунок 1. Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана


Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Рисунок 2. Триггеры индекса финансового стресса



Источник: национальные ведомства Казахстана, КФБ KASE, расчеты АКРА

валютный дисбаланс

На начало 2024 года валютные дисбалансы приблизились к нулевому уровню, что обусловлено положительной разницей между активами и пассивами во всех секторах. Поскольку при расчете индекса учитывается только отрицательная разница, отражающая наличие негативного дисбаланса (позитивный дисбаланс не имеет стрессового характера), совокупный валютный дисбаланс в начале года не был источником финансового стресса.

В нефинансовом секторе без учета экспортной выручки в иностранной валюте традиционно наблюдается отрицательный дисбаланс, который нивелируется за счет поступлений от экспорта сырья. 

дисбаланс ликвидности

По состоянию на начало текущего года дисбаланс ликвидности незначительно вырос. Тенденция его медленного роста прослеживается с середины 2022-го и объясняется преимущественно динамикой ликвидности в финансовом секторе, на которую повлиял рост краткосрочных долговых пассивов у субъектов данного сегмента в последние годы.

Указанная тенденция, судя по всему, будет наблюдаться и в дальнейшем, так как инфляция хотя и несколько снижается, но все же остается повышенной (относительно таргета регулятора), что приводит к затяжному периоду высоких номинальных ставок по обязательствам в финансовом секторе.

потенциал триггерных событий 

Основные риски реализации финансового стресса

Если в период с 2022 по 2023 год валютный риск вносил основной вклад в потенциал триггерного события, учитывая шоки на валютном рынке (на фоне волатильности российского рубля), существенный приток иностранной валюты, а также нестабильные объемы валютной выручки у экспортеров, то в конце прошлого года и в начале 2024-го воздействие обоих типов триггеров — валютного риска и риска рефинансирования — уравновесилось.

В 2023 году волатильность тенге стала более сдержанной, а наблюдавшиеся ранее валютные шоки исчезли. На начало января этого года ситуация существенно не изменилась: триггеры валютного риска и риска рефинансирования по-прежнему вносят умеренный и примерно равный вклад в потенциал триггерного события.

Принимая во внимание ожидаемую стабилизацию процентных ставок на фоне постепенного смягчения монетарной политики и относительно невысокую волатильность курса тенге, можно сделать вывод, что анализируемые триггеры входят в период более умеренных значений. Это найдет отражение в расчетных показателях АКРА по индексу финансового стресса Казахстана в 2024 году. 

Рисунок 3. Баланс ликвидности по секторам (положительные значения отражают превышение краткосрочных пассивов над активами)2



2 Баланс представляет собой разницу между краткосрочными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Рисунок 4. Валютный дисбаланс по секторам (положительные значения отражают превышение валютных пассивов над активами)3




3 Баланс представляет собой разницу между валютными долговыми и процентными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

приложение

Что показывает индекс ACRA SFSI KZ, каковы его составляющие 

См. подробнее в Методике расчета структурного индекса финансового стресса (ACRA SFSI).

Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) оценивает близость финансовой системы страны к состоянию кризиса. Финансовая система, связывая разные отрасли экономики, может способствовать распространению неплатежей (независимо от причин их возникновения) по контрактам агентов на одних рынках на агентов на других рынках. Масштабные эпизоды такого рода (финансовые кризисы) могут приводить к нарушению функционирования реального сектора экономики (изначально из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что определяет важность внимания к ним.

Индекс ACRA SFSI KZ построен на базе расчета структурных дисбалансов финансовой системы. Индекс агрегирует информацию о финансовом состоянии экономических агентов и оценивает их уязвимость к конкретным видам рисков.

Финансовое состояние экономических агентов изучается на основе срочности и валютной структуры активов и обязательств на уровне секторов (финансовых компаний, нефинансовых компаний, населения и государства). Наличие дисбалансов между активами и обязательствами по срочности и валюте может приводить к системному риску при возникновении триггерных событий, при этом при крупных дисбалансах даже слабые триггеры могут сгенерировать системный кризис; напротив, мощные триггерные события не столь существенны при малых дисбалансах. При расчете ACRA SFSI KZ триггерными событиями считаются нестабильность на валютном рынке и нестабильность на рынке межбанковского кредитования. Первое может скорректировать ожидания относительно стоимости валютных денежных потоков, второе — относительно доступности краткосрочного финансирования.

Индекс анализирует два вида дисбалансов: дисбаланс ликвидности и валютный дисбаланс. Показатель дисбаланса ликвидности призван оценить сумму дополнительных денежных средств, необходимых экономическим агентам в ближайшем году, чтобы полностью погасить краткосрочный долг и заплатить проценты по долговым обязательствам. Валютный дисбаланс призван оценить суммарную потребность различных секторов экономики в иностранной валюте, не обеспеченную потоком от долговых валютных активов, ожидаемыми валютными операционными доходами или запасами наличной валюты. В отличие от дисбаланса ликвидности для показателя валютного дисбаланса имеют значение не только краткосрочные, но и долгосрочные активы и обязательства.


Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Жаннур Ашигали
Директор — руководитель проекта по взаимодействию со странами Средней Азии, группа суверенных и региональных рейтингов
+7 (495) 139 03 02
Светлана Паничева
Руководитель службы внешних коммуникаций
+7 (495) 139 04 80, доб. 169
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.