Российский рынок ESG-облигаций: деление на три

Итоги выпуска ESG-облигаций¹ в России и в мире в 2024 году

• Совокупный объем выпуска ESG-облигаций на российском рынке в 2024 году составил 52,8 млрд руб., что на 63% ниже результата 2023 года (падение в 2,7 раза) и  на 28% уступает показателю, заложенному в базовый сценарий АКРА².

• Основная доля национального рынка ESG-облигаций в 2024 году пришлась на социальные облигации — 76% общего объема размещений. На «зеленые» облигации пришлось 5,3% объема новых размещений, а их объем в абсолютном выражении составил всего 2,8 млрд руб.

• В 2024 году впервые был выпущен новый тип финансового инструмента — облигации климатического перехода.

• Доля ESG-облигаций в совокупном объеме новых размещений на Московской бирже в 2024 году сократилась до 0,6% по сравнению с 3% годом ранее.

• При отсутствии внешних шоков и дополнительных стимулов для эмиссии ESG-облигаций объем выпуска данных инструментов на российском рынке в 2025 году, по оценке АКРА, будет находиться в диапазоне от 50 до 100 млрд руб., а список эмитентов будет преимущественно ограничен институтами развития, компаниями с государственным участием и аффилированными с ними структурами.

• Мировой рынок ESG-облигаций по итогам 2024 года превысил 1 трлн долл. США, что близко к рекордному показателю 2021 года. Крупнейшим рынком остается Евросоюз, а основным типом облигаций — «зеленые». В 2025 году мировой рынок ESG-облигаций будет находиться под давлением.

¹ Для целей настоящего аналитического комментария под ESG-облигациями понимаются «зеленые», социальные и адаптационные облигации, облигации устойчивого развития, а также облигации, связанные с показателями устойчивого развития.
² См. аналитический комментарий АКРА «Российский рынок ESG-облигаций: зима будет долгой» от 1 октября 2024 года.

По итогам 2024 года в Секторе устойчивого развития Московской биржи было размещено семь выпусков ESG-облигаций на общую сумму 52,8 млрд руб., включая выпуски эмитента ООО «СОПФ ДОМ.РФ» (ранее — ООО «СОПФ «Инфраструктурные облигации»), которые вошли в сегмент национальных и адаптационных проектов, но получили верификацию как социальные облигации. Крупнейшим выпуском ESG-облигаций в 2024 году стали социальные облигации ООО «СОПФ ДОМ.РФ» в объеме 15 млрд руб., выпущенные в прошлом феврале.

Впервые в истории российского рынка ESG-облигаций социальные облигации опередили «зеленые» по объему размещений с долей 76% совокупного объема выпуска ESG-облигаций (40 млрд руб.; см. рис. 1). Данный сегмент был представлен выпусками указанного выше эмитента. Объем выпуска «зеленых» облигаций составил всего 2,8 млрд руб., или 5,3% общего объема. Данный тип финансового инструмента представлен двумя выпусками ПАО «ЕвроТранс» (рейтинг АКРА — A-(RU), прогноз «Стабильный») в объеме 2 и 0,8 млрд руб. соответственно.

В 2024 году на российском облигационном рынке впервые были выпущены облигации климатического перехода. Эмитентом выступило АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — Металлоинвест). На данный финансовый инструмент пришлось 19% от общего объема ESG-облигаций (один выпуск на 10 млрд руб.). Облигации были размещены в формате долговых обязательств, связанных с показателями устойчивого развития, с привязкой к индикаторам, зафиксированным в «Стратегии климатического перехода Группы Металлоинвест». В качестве ключевых показателей эффективности (далее — КПЭ) были выбраны удельные выбросы парниковых газов по Охвату (Scope) 1, 2 и 3 (в совокупности) на одну тонну базового продукта Металлоинвеста (железорудный концентрат). Верификатором первых в России облигаций климатического перехода выступило рейтинговое агентство АКРА³.

³ См. пресс-релиз Агентства от 18 декабря 2024 года: https://www.acra-ratings.ru/press-releases/5371/

Рисунок 1. Структура ESG-облигаций, размещенных в 2024 году, % от совокупного объема размещений

Таким образом, совокупный объем ESG-облигаций, размещенных в России в 2024 году, составил 52,8 млрд руб., что на 63% ниже, чем в 2023-м, и на 75% меньше показателя рекордного 2021 года — 211,9 млрд руб.⁴ (см. рис. 2). Итоговый объем размещений за 2024 год оказался на 28% меньше, чем предполагалось в базовом сценарии АКРА (73 млрд руб. с учетом сегмента национальных и адаптационных проектов).

Агентство отмечает, что итоговый объем размещений в прошлом году мог бы быть выше фактически зафиксированного, но некоторые крупные выпуски в 2024 году были отложены или не состоялись. Как и в предыдущие годы, объем размещений ESG-облигаций на российском рынке сдерживался динамикой процентных ставок, отсутствием каких-либо регуляторных мер поддержки и повышенного спроса со стороны инвесторов в сравнении со стандартными облигациями, а также дополнительными организационными издержками при размещении ESG-облигаций. Последние оказывают значительное влияние на эмитентов второго и третьего эшелонов, планирующих небольшие объемы размещения.

Доля ESG-облигаций в совокупном объеме новых облигационных размещений на Московской бирже в 2024 году составила 0,63% по сравнению с 3% годом ранее. Если учитывать весь объем новых выпусков корпоративных облигаций, включая внебиржевые размещения и размещения на других площадках (порядка 8,9 трлн руб.)⁵, то их доля равна 0,59%. Это существенно ниже оценки для крупных рынков ESG-облигаций. Так, по состоянию на конец третьего квартала 2024 года доля ESG-облигаций в общем объеме новых облигационных размещений в странах Евросоюза оценивалась на уровне 13,5%, в США — на уровне 1,6%.

⁴ Итоговый объем размещений ESG-облигаций за 2021 год (211,9 млрд руб.) учитывает размещения в Секторе устойчивого развития Московской биржи, размещения на иностранных биржах и одно внебиржевое размещение.
⁵ См. аналитический комментарий АКРА «Бюллетень долгового рынка. Выпуск VI: итоги 2024 года» от 28 января 2025 года.

Рисунок 2. Объем размещений ESG-облигаций российскими эмитентами (включая сегмент национальных и адаптационных проектов, а также внебиржевые размещения), млрд руб.

Источник: Московская биржа, Банк России, экспертно-аналитическая платформа ИНФРАГРИН, оценка АКРА

АКРА ожидает, что первые инструменты, верифицированные по национальному стандарту социальных облигаций, появятся в 2025 году.

В 2024 году в России не произошло никаких существенных изменений в регулировании рынка ESG-облигаций. Принятие национальной таксономии социальных проектов в декабре 2023 года не привело к росту количества выпусков, соответствующих указанному стандарту. Все выпуски социальных облигаций 2024 года были верифицированы только по стандарту Международной ассоциации рынков капитала (ICMA). АКРА ожидает, что первые инструменты, верифицированные по национальному стандарту социальных облигаций, появятся в 2025 году.

АКРА ожидает, что объем выпуска новых ESG-облигаций на российском рынке в 2025 году будет находиться в диапазоне от 50 до 100 млрд руб.

Меры стимулирующего банковского регулирования в виде пониженных риск-весов для «зеленых» и социальных кредитов на первых этапах смогут оказать влияние только на рынок непубличного ESG-долга, и это произойдет не ранее конца 2025 года. Если значительная часть крупных кредитных организаций воспользуется данными мерами в 2025 году, возможна частичная трансляция эффекта на рынок ESG-облигаций, но не ранее 2026 года.

Учитывая указанные выше предпосылки и ожидаемый высокий уровень процентных ставок, АКРА полагает, что объем выпуска ESG-облигаций на российском рынке в 2025 году будет находиться в диапазоне от 50 до 100 млрд руб., а список эмитентов будет преимущественно ограничен институтами развития, компаниями с государственным участием и аффилированными с ними структурами.

Прошлый год стал вторым по объему выпуска ESG-облигаций в мире после рекордного 2021-го.

АКРА ожидает, что итоговый общий объем ESG-облигаций, размещенных в мире в 2024 году, превысит 1 трлн долл. США, что близко к рекордному показателю 2021 года. Позитивное влияние на сектор ESG-облигаций в 2024 году оказали некоторая стабилизация на финансовых рынках развитых стран, выход на облигационный рынок ряда наднациональных и суверенных эмитентов, а также желание некоторых компаний разместить выпуски до смены администрации Президента США.

По предварительным данным Climate Bonds Initiative (CBI), в мировом масштабе объем новых размещений облигаций GSS+ ⁶ за 2024 год вырос на 20% к показателю 2023 года и составил 1 050 млрд долл. США (см. рис. 3), что сопоставимо с рекордным показателем 2021 года. Альтернативные оценки Bloomberg также показывают, что общий объем размещения облигаций GSS+ превысил 1 трлн долл. США, а прирост оценивается в 10% относительно 2023 года. Обе оценки сходятся в том, что 2024 год стал вторым по объему размещений годом после рекордного 2021-го⁷.

⁶ В определении CBI облигации GSS+ — это совокупность следующих видов облигаций: «зеленых», социальных, облигаций устойчивого развития, облигаций, связанных с показателями устойчивого развития, а также транзитных облигаций.
⁷ Традиционно для глобального рынка облигаций GSS+ характерно отсутствие единых стандартов учета и статистических реестров, поэтому оценки в разных источниках могут существенно различаться. Таким образом, более важно анализировать сходство оценок тренда, а не конкретных показателей роста или снижения.

Рисунок 3. Объем размещенных в мире облигаций GSS+, сертифицированных CBI, млрд долл. США

Источник: CBI, оценка АКРА

Основную долю в общем объеме облигаций GSS+, выпущенных в 2024 году, сформировали «зеленые» облигации, на которые пришлось 63,6% новых выпусков. За ними следуют социальные облигации (19,7%) и облигации устойчивого развития (16%). На выпуски облигаций, связанных с показателями устойчивого развития, пришлось менее 1%. Согласно альтернативным оценкам Bloomberg, на «зеленые» облигации пришлось около 50% размещений ESG-облигаций.

Крупнейшими эмитентами облигаций GSS+ в 2024 году стали наднациональные структуры, включая банки развития, а также суверенные эмитенты преимущественно из стран Евросоюза. Доля эмитентов из США постепенно снижается.

Мировой рынок ESG-облигаций в 2025 году будет находиться под влиянием следующих разнонаправленных тенденций:

• Дальнейшая фрагментация мирового финансового рынка. Более часто станет наблюдаться ситуация, когда крупные рынки ESG-облигаций будут демонстрировать разнонаправленную динамику, в большей степени определяемую локальными, а не глобальными тенденциями.

• Политика новой администрации США (включая выход из Парижского соглашения по климату) будет иметь ограниченное влияние на мировой рынок ESG-облигаций. Во-первых, эмитенты из США, включая суверенных и субсуверенных, никогда не играли доминирующую роль на мировом рынке, а в последние годы их доля снижалась. Во-вторых, на американском рынке сохраняется значительное количество эмитентов (в том числе субсуверенных эмитентов), которые продолжат выпускать ESG-облигации.

• Будет увеличиваться количество инструментов, направленных на финансирование адаптации к климатическим изменениям и устранения последствий стихийных бедствий. При этом такие проекты будут финансироваться как в рамках действующих типов финансовых инструментов, так, возможно, и в рамках новых типов инструментов.

• Евросоюз останется ключевым рынком с точки зрения объемов новых размещений, а евро — основной валютой выпусков. Доминирующим по объемам выпуска ESG-облигаций типом эмитентов по-прежнему будут суверенные и наднациональные эмитенты.

• На многих рынках давление на эмитентов будет оказываться путем ужесточения регулирования, принятия национальных стандартов ESG-облигаций и требований к отчетности о выпусках.

При подготовке настоящего аналитического комментария использовались данные CBI, Банка России, Государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ», Московской биржи и экспертно-аналитической платформы ИНФРАГРИН. АКРА выражает благодарность коллегам за предоставленную информацию.