Индекс финансового стресса Казахстана — триггеры притихли

основные выводы

• По состоянию на начало июля 2025 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) стабилизировался и находился на умеренном уровне. При этом оценки вероятности триггерных событий и дисбалансов остаются умеренными, а динамика по отдельным секторам весьма слаба

• Ключевым дисбалансом по итогам первого полугодия текущего года был дисбаланс ликвидности в секторе финансовых институтов, если не считать первичный дисбаланс корпоративного сектора в валюте. При этом упомянутые дисбалансы можно оценить как приемлемые относительно исторической выборки. Вместе с тем более вероятным на конец текущего года становится сценарий, при котором растущая внешнеэкономическая неопределенность может усилить дисбалансы и повысить вероятность наступления триггерных событий.

динамика индекса финансового стресса

Структурный индекс финансового стресса ACRA SFSI KZ после роста в начале 2025 года вновь стабилизировался на умеренном уровне. Основными факторами, способствовавшими этому, стали баланс срочности между пассивами и активами финансового сектора, а также потенциал триггерных значений в части валютного риска.

Триггер валютного риска вышел на уровни конца 2022 года и начала 2023-го. Триггер по риску рефинансирования вернулся к уровню, близкому к минимальному, что в целом заметно ослабило вероятность стресса.

На текущий момент сохранение жесткой денежно-кредитной политики в совокупности со сдержанной волатильностью курса тенге по сравнению с предыдущими периодами удерживают триггерные события на низких уровнях. Если рассматривать потенциал триггерных событий в перспективе, то текущая вполне приемлемая волатильность курса тенге может незначительно вырасти в случае ухудшения показателей текущего счета платежного баланса при запланированной консолидации бюджетной политики с 2025 года. Неопределенность в мировой экономике, давление на национальную валюту Казахстана в конце 2025 года могут усилить роль триггеров и проявиться как валютный дисбаланс (напрямую через валютные шоки или как дисбаланс рефинансирования с временным лагом через удорожание ликвидности в национальной валюте).

Рисунок 1. Структурный индекс финансового стресса АКРА для Казахстана

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Рисунок 2. Триггеры структурного индекса финансового стресса

Источник: национальные ведомства Казахстана, КФБ KASE, расчеты АКРА

валютный дисбаланс

По состоянию на начало июля 2025 года совокупный валютный дисбаланс отсутствовал, поскольку дисбалансы в отдельных секторах имели положительные значения, что не рассматривается АКРА как источник стресса.

По оценкам Агентства, на начало июля в финансовом секторе Казахстана не наблюдалось заметных изменений относительно начала года, что обусловлено слабой динамикой как активов, так и пассивов сектора.

В нефинансовом (корпоративном) секторе положительный дисбаланс незначительно сократился на фоне сравнительно скромных объемов товарного экспорта в тенге в первой половине текущего года. Без учета экспортной выручки в иностранной валюте дисбаланс в нефинансовом секторе традиционно отрицательный (расчетный показатель, который нивелируется за счет поступлений от экспорта углеводородного сырья). Наблюдаемая невыраженная динамика связана преимущественно с ростом ликвидности (международная инвестиционная позиция корпоративного сектора в части наличной валюты и депозитов с начала 2025 года повысилась на 11%), валютных процентных доходов (заметный рост до 2,3% процентной ставки по валютным депозитам срочностью от года для юридических лиц), долговых активов (в виде долговых инструментов, инструментов участия в капитале, депозитов и др.).

Что касается госсектора, то можно выделить взаимокомпенсирующие тенденции: с одной стороны, рост валютной ликвидности, с другой — увеличение краткосрочных валютных пассивов и процентных расходов.

У населения наблюдается сокращение как валютных процентных доходов, так и расходов. В целом сектор отражает общую стабильность.

В результате валютная часть дисбалансов, которая используется при расчете ACRA SFSI KZ и находится в зоне положительных значений, обнуляется, поскольку индекс фиксирует только отрицательный показатель дисбаланса.

Рисунок 3. Валютный дисбаланс по секторам (положительные значения отражают превышение валютных пассивов над активами)

¹ Баланс представляет собой разницу между валютными долговыми и процентными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.

дисбаланс ликвидности

На начало года дисбаланс ликвидности повысился на 0,9 п. п., что в основном объясняется динамикой ликвидности в финансовом секторе, в рамках которого отмечается рост со стороны пассивов, а именно краткосрочных долговых пассивов и процентных расходов, тогда как активы демонстрировали разнонаправленную динамику.

В нефинансовом секторе прирост операционной прибыли (доход средних и крупных предприятий от реализации продукции и оказания услуг) опередил рост пассивов.

В госсекторе отмечается незначительное снижение валютной ликвидности относительно уровня прошлого года (с точки зрения наличной валюты и депозитов органов государственного управления в рамках международной инвестиционной позиции). Прочие элементы продемонстрировали минимальное изменение, и в целом балансировка сохранилась со слабоположительными значениями.

Рисунок 4. Дисбаланс ликвидности по секторам (положительные значения отражают превышение краткосрочных пассивов над активами)² 

² Баланс представляет собой разницу между краткосрочными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.

потенциал триггерных событий 

Основные риски реализации финансового стресса

По состоянию на середину 2025 года потенциалы триггерных событий обоих типов, по оценкам АКРА, снизились, однако если триггер валютного риска продемонстрировал сокращение с более высокого уровня начала года, то триггер ликвидности вышел на околоминимальный уровень, поскольку уже в течение полутора лет находился на приемлемых уровнях.

Прошлый год ознаменовал собой завершение длительного периода относительной стабильности на валютном рынке: хотя оценка волатильности валютного курса тенге несколько снизилась с мая текущего года, она все еще находится на повышенном уровне относительно минимумов середины 2024 года.

При этом в перспективе от года до полутора лет все еще приходится говорить о существенной неопределенности в мировой торговле, а именно о тенденциях торгового протекционизма и потенциального ухудшения конъюнктуры нефтяного рынка³. Давление на курс тенге, связанное с развитием таких тенденций, может заметно усилить роль триггеров в 2025 году, что особенно актуально в отношении триггера валютного риска.

³ Локальный минимум цены нефти Brent был зафиксирован 05.05.2025 на уровне 60,23 долл. США, тогда как в начале года цена достигала 82,03 долл. США за баррель.

Рисунок 6. Рыночный спред ставок к базовой ставке регулятора, %

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

приложение

Что показывает индекс ACRA SFSI KZ, каковы его составляющие 

См. подробнее в Методике расчета структурного индекса финансового стресса (ACRA SFSI).

Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) оценивает близость финансовой системы страны к состоянию кризиса. Финансовая система, связывая разные отрасли экономики, может способствовать распространению неплатежей (независимо от причин их возникновения) по контрактам агентов на одних рынках на агентов на других рынках. Масштабные эпизоды такого рода (финансовые кризисы) могут приводить к нарушению функционирования реального сектора экономики (изначально из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что определяет важность внимания к ним.

Индекс ACRA SFSI KZ построен на базе расчета структурных дисбалансов финансовой системы. Индекс агрегирует информацию о финансовом состоянии экономических агентов и оценивает их уязвимость к конкретным видам рисков.

Финансовое состояние экономических агентов изучается на основе срочности и валютной структуры активов и обязательств на уровне секторов (финансовых компаний, нефинансовых компаний, населения и государства). Наличие дисбалансов между активами и обязательствами по срочности и валюте может приводить к системному риску при возникновении триггерных событий, при этом при крупных дисбалансах даже слабые триггеры могут сгенерировать системный кризис; напротив, мощные триггерные события не столь существенны при малых дисбалансах. При расчете ACRA SFSI KZ триггерными событиями считаются нестабильность на валютном рынке и нестабильность на рынке межбанковского кредитования. Первое может скорректировать ожидания относительно стоимости валютных денежных потоков, второе — относительно доступности краткосрочного финансирования.

Индекс анализирует два вида дисбалансов: дисбаланс ликвидности и валютный дисбаланс. Показатель дисбаланса ликвидности призван оценить сумму дополнительных денежных средств, необходимых экономическим агентам в ближайшем году, чтобы полностью погасить краткосрочный долг и заплатить проценты по долговым обязательствам. Валютный дисбаланс призван оценить суммарную потребность различных секторов экономики в иностранной валюте, не обеспеченную потоком от долговых валютных активов, ожидаемыми валютными операционными доходами или запасами наличной валюты. В отличие от дисбаланса ликвидности для показателя валютного дисбаланса имеют значение не только краткосрочные, но и долгосрочные активы и обязательства.