Прогноз выпуска ESG-облигаций1 в России в 2025 году
Согласно базовому сценарию АКРА, по итогам 2025 года в России будет выпущено ESG-облигаций на общую сумму около 74 млрд руб.
-
Согласно базовому сценарию АКРА, по итогам 2025 года в России будет выпущено ESG-облигаций на общую сумму около 74 млрд руб. с учетом сегмента национальных и адаптационных проектов Сектора устойчивого развития Московской биржи. Этот показатель на 40% превысит объем выпуска ESG-облигаций в 2024 году.
-
Оптимистический сценарий АКРА предполагает, что объем новых размещений с учетом сегмента национальных и адаптационных проектов в текущем году превысит 100 млрд руб. Однако, по мнению АКРА, этот сценарий менее вероятен.
-
Основными эмитентами ESG-облигаций на российском рынке по-прежнему выступают государственные банки и аффилированные с ними компании. Второй год подряд крупнейшим по объему эмиссии типом финансовых инструментов будут социальные облигации.
-
Введение Банком России пониженных риск-весов для части финансовых инструментов устойчивого развития может оказать позитивное влияние на рынок публичных ESG-инструментов не ранее 2026 года. АКРА по-прежнему полагает, что данная мера скажется в первую очередь на объеме выдачи ESG-кредитов и лишь затем — на рынке ESG-облигаций.
-
По данным Climate Bonds Initiative (CBI), объем новых размещений облигаций GSS+2 в мире в первом полугодии 2025 года сократился на 3,6% относительно показателя за тот же период 2024 года и составил 555,8 млрд долл. США.
-
Отдельные типы облигаций GSS+ показали в первой половине 2025 года разнонаправленную динамику. Объем выпуска «зеленых» облигаций за первое полугодие 2025 года сократился на 12% относительно уровня за аналогичный период прошлого года. В то же время объемы выпуска социальных облигаций и облигаций устойчивого развития увеличились на 40 и 13% соответственно к показателям за тот же период 2024 года.
За девять месяцев 2025 года в Секторе устойчивого развития Московской биржи размещены три выпуска ESG-облигаций на сумму 34 млрд руб., включая выпуск ООО СОПФ ДОМ.РФ (на 10 млрд руб.), который вошел в сегмент национальных и адаптационных проектов. В число указанных выпусков также вошли выпуски «зеленых» облигаций ПАО «ЕвроТранс» на 4 млрд руб. и облигаций устойчивого развития АО «ГТЛК» на 20 млрд руб. Внебиржевых размещений в указанный период не было.
АКРА полагает, что в оставшиеся три месяца 2025 года велика вероятность еще нескольких размещений в Секторе устойчивого развития Московской биржи. Согласно базовому сценарию Агентства, до конца года на биржевом рынке будут размещены ESG-облигации на 40 млрд руб., а совокупный объем размещения таких инструментов по итогам 2025-го составит 74 млрд руб. и на 40% превысит показатель за 2024 год.
Согласно оптимистическому сценарию АКРА, объем новых размещений с учетом сегмента национальных и адаптационных проектов в 2025 году составит более 100 млрд руб., что на 89% выше прошлогоднего показателя. Данный сценарий предполагает реализацию потенциальными эмитентами ESG-облигаций всех заявленных планов в полном объеме до конца года, а также дальнейшее снижение процентных ставок на рынке.
В случае реализации любого из указанных выше сценариев итоговый объем размещения ESG-облигаций, по мнению Агентства, будет ниже, чем в 2021 году, когда указанный показатель достиг 211,9 млрд руб. и пока остается рекордным для российского рынка.
Учитывая планы эмитентов в анализируемом сегменте, АКРА считает, что крупнейшим по объему эмиссии типом финансовых инструментов окажутся социальные облигации, как и в 2024 году (ранее на рынке доминировали «зеленые» облигации).
1 Для целей настоящего аналитического комментария под ESG-облигациями понимаются «зеленые», социальные и адаптационные облигации, облигации устойчивого развития, а также облигации, связанные с показателями устойчивого развития (sustainability linked bonds, SLB).
2 В определении CBI облигации GSS+ — это совокупность следующих видов облигаций: «зеленых», социальных, облигаций устойчивого развития и облигаций, связанных с показателями устойчивого развития (SLB).
Рисунок 1. Объем размещений ESG-облигаций российскими эмитентами (включая сегмент национальных и адаптационных проектов), млрд руб.
Источник: Московская биржа, Банк России, экспертно-аналитическая платформа ИНФРАГРИН, оценка АКРА
Ключевым новшеством 2025 года стало введение Банком России пониженных риск-весов для части финансовых инструментов устойчивого развития.
Ключевым новшеством 2025 года в сфере регулирования ESG-финансов в России стало введение Банком России пониженных риск-весов для части финансовых инструментов устойчивого развития. Инструкция Банка России от 26.05.2025 № 220-И «Об обязательных нормативах и надбавках к нормативам достаточности собственных средств (капитала) банков с универсальной лицензией и об осуществлении Банком России надзора за их соблюдением» предполагает, что на приоритетные проекты устойчивого развития будет выделяться до 30% от общего лимита капитала финансового института в рамках программы финансирования проектов технологического суверенитета и структурной адаптации.
Утвержден перечень приоритетных проектов устойчивого развития.
14 октября 2025 года Постановлением Правительства Российской Федерации также был утвержден перечень приоритетных проектов устойчивого развития и внесены соответствующие изменения в Постановление Правительства № 1587 «Об утверждении критериев проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в Российской Федерации и требований к системе верификации инструментов финансирования устойчивого развития в Российской Федерации». Во-первых, согласно новой редакции, вводится классификация проектов устойчивого развития: направления классифицируются по степени их влияния на сокращение эмиссии CO₂ и адаптацию экономики к климатическим изменениям: приоритетные «зеленые» проекты и «иные зеленые» проекты, аналогично «приоритетные» и «иные» адаптационные проекты. К приоритетным проектам отнесены, например, развитие ВИЭ- и АЭС-генерации, повышение энергоэффективности в промышленности, улавливание и хранение углерода (CCS), производство водорода, «зеленая» недвижимость. Для финансирования приоритетных направлений, как было указано выше, банки смогут применять пониженные риск-веса, что в теории позволит кредитовать большее количество «зеленых» проектов при сохранении банковского капитала. Во-вторых, для устранения юридической неопределенности и согласования с другими нормативными актами проекты, которые ранее назывались адаптационными, теперь названы переходными. В-третьих, для отдельных категорий проектов уточнены критерии соответствия.
Появление указанных регуляторных стимулов скажется прежде всего на показателях рынка «зеленого» кредитования, а не на облигационном рынке.
По мнению АКРА, появление указанных регуляторных стимулов скажется прежде всего на показателях рынка «зеленого» кредитования, а не на облигационном рынке. Однако в случае сохранения тенденции к снижению рыночных ставок и интереса финансовых институтов к указанным инструментам упомянутые новшества могут оказать позитивное влияние на рынок облигаций в 2026 году. В то же время дополнительные условия, указанные в упомянутой выше Инструкции Банка России, а также организационные издержки финансовых институтов, связанные с отбором и верификацией проектов, пока сдерживают большую часть потенциальных эмитентов.
Согласно опросу, проведенному АКРА совместно с Ассоциацией банков России летом 2025 года, большинство кредитных организаций ожидают, что снижение риск-веса по кредитам и облигациям, направленным на финансирование приоритетных «зеленых» проектов, будет способствовать увеличению объема соответствующих кредитов на их балансах.
По данным CBI, объем новых размещений облигаций GSS+ в мире в первом полугодии 2025 года сократился на 3,6% относительно показателя за тот же период 2024 года и составил 555,8 млрд долл. США (см. рис. 2).
Основную часть облигаций GSS+, выпущенных в первом полугодии текущего года, составляли «зеленые» облигации (61,4% новых выпусков), на облигации устойчивого развития и социальные облигации приходилось 19,1 и 17,7% соответственно, а на облигации, связанные с показателями устойчивого развития (SLB), — 1,7% объема новых выпусков.
Рисунок 2. Объем размещенных в мире облигаций GSS+, сертифицированных CBI, млрд долл. США
Источник: CBI
Статистика за первое полугодие 2025 года говорит о том, что итоговый объем новых размещений будет меньше рекордного 2021 года, а также с высокой вероятностью окажется меньше уровня 2024 года.
На связанных с государством эмитентов (government-backed entity) и банки развития в первом полугодии 2025 года пришлось в совокупности 44% общего объема размещения облигаций GSS+. Доля суверенных эмитентов снизилась до 13%, а объем размещения облигаций GSS+ данным типом эмитентов в номинальном выражении сократился сразу на 31% по отношению к первому полугодию 2024 года.
Отдельные типы облигаций GSS+ показали в первой половине 2025 года разнонаправленную динамику. Объем выпуска «зеленых» облигаций за первое полугодие 2025 года сократился на 12% относительно уровня за аналогичный период прошлого года. В то же время объемы выпуска социальных облигаций и облигаций устойчивого развития увеличились на 40 и 13% соответственно к показателям за тот же период 2024 года. Выпуск облигаций, связанных с показателями устойчивого развития (SLB), увеличился более чем в два раза, но необходимо учитывать незначительную долю данного сегмента рынка.
На динамику европейского рынка облигаций GSS+ существенное влияние оказывает тот факт, что в декабре 2024 года вступил в силу Европейский стандарт «зеленых» облигаций (European Green Bond Standard (EU GBS)), который предписывает эмитентам направлять не менее 85% чистых поступлений от выпуска «зеленых» облигаций на проекты, соответствующие европейской таксономии «зеленых» проектов. Постепенное введение такого регулирования в совокупности с рядом экономических проблем может оказать сдерживающее влияние на европейский рынок облигаций GSS+, который пока остается крупнейшим в мире по накопленному объему размещений.
На текущий момент сложно сделать относительно точный прогноз по объемам выпуска облигаций GSS+ на мировом рынке. Однако статистика за первое полугодие 2025 года говорит о том, что итоговый объем новых размещений будет меньше рекордного 2021 года, а также с высокой вероятностью окажется меньше уровня 2024 года. В то же время можно выделить некоторые очевидные тренды. Европейский рынок, скорее всего, покажет околонулевую динамику на фоне некоторого ужесточения регулирования и снижения спроса со стороны инвесторов на данный тип финансовых инструментов. Рынок США будет находиться под сильным регуляторным давлением со стороны администрации федерального правительства, которая последовательно отменяет все преференции для проектов «зеленой» экономики. Азиатский рынок, напротив, с высокой долей вероятности покажет существенный прирост в объемах размещения, в том числе благодаря динамике рынка в материковом Китае и Гонконге.
При подготовке настоящего аналитического комментария использовались данные CBI, Банка России, Московской биржи и экспертно-аналитической платформы ИНФРАГРИН. АКРА выражает благодарность коллегам за предоставленную информацию.
