Экономика Казахстана: рекорды на фоне инфляционных волн

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

• АКРА представляет макроэкономический прогноз на 2026–2028 годы. Агентство рассматривает наиболее вероятный сценарий развития экономики Казахстана в среднесрочной перспективе с учетом воздействия как внешних, так и внутренних факторов, а также в контексте реализации ряда ранее принятых в стране экономических и политических решений.

• Реальный рост ВВП в указанный период ожидается на уровне 5,3–5,9%. Темпы роста экономики Казахстана превышают долгосрочный тренд, который АКРА оценивает примерно в 4%. В 2026–2028 годах драйверами экономического роста, как полагает Агентство, будут промышленность и строительство, а также в меньшей степени — сфера услуг и АПК. По мнению АКРА, обозначенный руководством страны 6%-ный таргет ежегодного реального роста ВВП требует более существенных инвестиций на конец прогнозного периода и более высокого объема валютной выручки от экспортируемого сырья. При этом выход на темпы роста в 6% и выше создает риск некоторого перегрева экономики с сопутствующим риском новой инфляционной волны.

• Монетарные условия остаются достаточно жесткими; инфляционный фон и вероятность новых шоков подразумевают сохранение текущего монетарного режима. Инфляционный фон в экономике (на основании таких проинфляционных факторов, как инфляционные ожидания, импорт инфляции из соседних экономик, рост вклада кредитного канала в совокупную инфляцию, мировая динамика цен на продовольствие) вновь усиливается, при этом бюджетный канал в текущем году в меньшей степени воздействует на наблюдаемые инфляционные процессы. Среди дефляционных факторов необходимо выделить по-прежнему жесткую монетарную политику с выходом реальной базовой ставки на уровень 5,1% на начало октября 2025 года, ряд административных мер правительства и мер макропруденциального характера, вступающих в силу в конце 2025 — начале 2026 года. В целом можно утверждать, что замедление инфляционной динамики отложено во времени, цель по инфляции на уровне 5% теряет свою актуальность на обозначенный прогнозный период.

• Сохраняется вероятность реализации ряда изменений структурного характера, касающихся направлений внешней торговли Казахстана и усиления роли государства в экономике. В совокупности эти тенденции в условиях умеренного глобального спроса и стабилизации нефтяных цен (около 65–75 долл. США за баррель нефти марки Brent) могут способствовать укреплению потенциала экономического роста посредством развития инфраструктурных проектов и проектов в области цифровизации, а также снижению давления как на валютный рынок за счет диверсификации валютной позиции, так и на значения потребительской и промышленной инфляции и структуру промышленного производства.

• Инвестиционная активность остается умеренной и недостаточной для поддержания продолжительное время 6%-ного роста. Инвестиции в основной капитал в посткоронавирусный период (2021–2025 годы) составляли 15% ВВП, что заметно меньше, чем у сопоставимых экономик региона и недостаточно для продолжительного и устойчивого высокого роста. В последний раз, когда экономика Казахстана в среднем за пять лет в реальном выражении росла достаточно динамично — примерно на 6%, был период 2010–2014 годов, характеризовавшийся средним уровнем инвестиций по отношению к ВВП — 18%; в предыдущие периоды (с учетом временного лага реализации инвестиций) — 2009–2013 и 2008–2012 годы — объем инвестиций составлял 20–22% ВВП.

Таблица 1. Базовый сценарий макроэкономического прогноза на период с 2026 по 2028 год

¹ Методология Всемирного банка, реальный прирост.
² Экономически активное население.

Экономическая активность 

Экономика Казахстана испытывает ускорение темпов роста с конца 2024 года. По итогам десяти месяцев текущего года (по предварительной оценке) экономика страны показала рост на 6,4% в реальном выражении на фоне активной динамики в различных отраслях промышленности, в строительстве, АПК и сфере услуг. Рост экономической активности в Казахстане остается существенным, немного превышая свой потенциальный уровень. АКРА оценивает текущую фазу экономического роста с учетом его темпов в 2025 году как положительный разрыв выпуска.

В отраслевом контексте усиливается роль Национального инфраструктурного плана Правительства Республики Казахстан, а также сказывается увеличение добычи на месторождении Тенгиз, которое является крупнейшим нефтегазовым месторождением страны. Наблюдается рост объемов производства и предоставления услуг в транспортном секторе, а также в добывающих направлениях промышленности.

С позиции конечного потребления можно отметить заметное расширение внутреннего спроса и кредитования домохозяйств как одного из базовых источников поддержки внутреннего потребления. Кроме того, сравнительно крепкий тенге на протяжении текущего года также способствовал расширению потребления, хотя заметно усилил его импортную составляющую.

В 2024 году темпы роста в добывающих секторах были не столь высокими из-за задержек в наращивании нефтедобычи на месторождениях, что происходило на фоне умеренного внешнего спроса и сдержанного роста экономик стран — основных импортеров. В 2025-м произошла компенсация этого недостаточного выпуска, но уже в условиях менее благоприятной конъюнктуры.

Сдерживающим фактором также стали невысокие объемы инвестиций в основной капитал. Наблюдается медленный, но поступательный тренд на сокращение инвестиций в основной капитал относительно ВВП по сравнению с пиковым уровнем 32%, зафиксированным в 2005-м (в 2024–2025 годах данный показатель не достигал и половины этого значения).

Экономика Казахстана в период с 2026 по 2028 год. Как полагает АКРА, в течение этого времени рост экономики страны в реальном выражении составит от 5,3 до 5,9% ежегодно (см. рис. 1). В целом это предполагает некоторый выход за рамки потенциала экономического роста, однако к концу прогнозного периода данная тенденция нивелируется. Драйверами роста, скорее всего, станут добывающие отрасли, обрабатывающая промышленность, строительство и в некоторой степени сфера услуг и сельское хозяйство. Отягощающим фактором по-прежнему будет сравнительно слабая конъюнктура на экспортируемые страной сырьевые товары, которая, по мнению Агентства, будет наблюдаться на всем горизонте прогноза.

Монетарная политика останется относительно жесткой в указанный период, а потребительская инфляция будет замедляться постепенно. По оценкам АКРА, при отсутствии новых экономических шоков к 2028 году монетарные условия приблизятся к нейтральным. В том числе по этой причине основными инвестиционными источниками для компаний останутся прямые иностранные инвестиции и собственные средства. Первый вариант будет актуален для секторов, связанных с внешними источниками финансирования, второй — для отраслей, использующих в основном внутренние ресурсы экономики. При этом наблюдается увеличение буферов капитала: фиксируются исторические максимумы по совокупным резервам страны, а также заметно сокращается спред ставок суверенного долга относительно казначейский облигаций США (US Treasuries) с аналогичной дюрацией³.

³ В октябре 2025 года Казахстан выпустил суверенные еврооблигации на 1,5 млрд долл. США с доходностью 4,412%, что предполагает спред в 85 б. п. относительно US Treasuries с аналогичной дюрацией.

внешние счета и валютный курс

Внешняя торговля испытывает давление из-за слабой ценовой конъюнктуры и высокого импорта. В 2025 году сдерживающее влияние на текущий счет платежного баланса оказывает динамика цен на сырьевые товары. На горизонте прогноза товарный импорт, судя по всему, будет стабильно крепким, чему способствуют относительная стабильность тенге и рост как потребительского импорта, так и инвестиционной его составляющей. Чистый экспорт при этом останется в зоне умеренно положительных значений, а покрытие импорта резервами будет существенным и составит от семи до восьми месяцев от ожидаемого объема импорта (см. рис. 2).

С точки зрения международных услуг позиции Казахстана становятся более сбалансированными: если с 2001 по 2010 год среднее отрицательное сальдо в данном сегменте составило -6,7% ВВП, с 2011 по 2020 год было равно -2,8% ВВП, то в 2025 году, как полагает Агентство, оно выйдет на уровень -0,4%. По мнению АКРА, данный показатель останется примерно на этой отметке в течение всего прогнозного периода благодаря росту объема предоставляемых услуг (особенно в транспортном секторе и туризме).

Важным фактором для внешних счетов страны остаются выплаты по первичным доходам нерезидентов — ключевой канал балансировки текущего счета, объясняющий его отрицательное сальдо. Данная тенденция не потеряет актуальности в 2026–2028 годах (см. рис. 3), и на горизонте прогноза, по оценкам Агентства, отрицательное сальдо текущего счета составит от 4,5 до 5,7% ВВП.

монетарная политика и инфляция

Инфляция возобновляет медленный рост. В предыдущем периоде наблюдалась медленная стабилизация инфляционных процессов несмотря на недостаточную заякоренность инфляционных ожиданий.

Продолжительные достаточно жесткие монетарные условия, стабилизировавшаяся международная продовольственная инфляция и относительно стабильный курс тенге способствовали замедлению инфляции в Казахстане в 2024 году и начале 2025 года. Однако снижение темпов роста цен происходило достаточно медленно и характеризовалось восприимчивостью к новым импульсам роста цен. Наиболее ощутимое влияние на общую инфляционную динамику в текущем году оказывали ценовые тенденции в сфере услуг в связи с тарифной политикой и ценами на горюче-смазочные материалы (ГСМ). В целом инфляция в 2024 году и первом полугодии 2025 года стала следствием процесса подстройки внутренних издержек в экономике к результатам реализации импортированной инфляции предыдущих лет.

Реальные денежные доходы населения в 2024–2025 годах увеличиваются на 4–5% ежегодно, а реальный рост средней заработной платы составит по итогам текущего года 1,2%, что продолжает оказывать поддержку внутреннему спросу. Помимо этого, сдерживающим замедление инфляции фактором выступала динамика тарифов ЖКХ, что было актуальным до объявления моратория на рост цен на ГСМ (дизельного топлива и бензина АИ-92) и тарифов ЖКХ до конца первого квартала 2026 года. Таким образом, воздействие данного фактора ограничено по времени.

По оценкам Агентства, на конец 2025 года ИПЦ составит 11,8%, что выводит среднегодовую потребительскую инфляцию на уровень 11,3%. Следовательно, цель регулятора по инфляции на уровне 5% на конец текущего года будет превышена более чем на 6 п. п. В случае отсутствия новых серьезных шоков экономика сможет приблизиться к достижению указанного целевого уровня не ранее 2027–2028 годов (см. рис. 4). 

АКРА не ожидает существенных или частых валютных интервенций со стороны регулятора, поскольку в текущих условиях отсутствуют предпосылки к отклонению от принципов обозначенного макрорегулятором и действующего валютного режима. При этом наблюдается прирост монетарных резервов регулятора, что отчасти продиктовано динамикой цен на золото, занимающего основную долю в структуре золотовалютных резервов Национального банка Республики Казахстан. Текущий оценочный уровень золотовалютных резервов является рекордным за весь период их существования и составляет на конец ноября 2025 года 60,4 млрд долл. США, или 20% ВВП.

При отсутствии существенных внешних валютных шоков регулятор, по мнению АКРА, будет придерживаться подхода, предусматривающего незначительное участие в курсообразовании в течение всего прогнозного периода, при этом сохранится давление на реальный эффективный курс тенге ввиду инфляционного дифференциала между Казахстаном и его торговыми партнерами в указанный период (см. рис. 4).

бюджетная политика и госдолг

Состоится ли консолидация параметров госбюджета в 2026–2028 годах? По состоянию на начало октября текущего года расходная часть бюджета была исполнена на 60,4% относительно годового плана, а доходная — на 66,4%, демонстрируя некоторое опережение, что наблюдается в бюджетном процессе страны нечасто. Принимая во внимание фактический уровень статей, реализованных по доходам и расходам, а также предполагаемый остаток трансфертной части поступлений в госбюджет (остаток на октябрь — декабрь в размере 27%), в 2025 году можно ожидать дефицит в объеме порядка 3,7 трлн тенге, или около 2,5% прогнозного ВВП на текущий год (см. рис. 5). В 2026 году ожидаются схожие тенденции, после чего умеренная экономическая активность и бюджетные программы правительства будут обуславливать незначительный рост дефицита с 2027 года и могут привести к увеличению дефицита госбюджета до 3,1% ВВП на конец прогнозного периода.

Что касается зависимости от трансфертной составляющей поступлений в госбюджет (нефтяная часть доходов), то за период с января по сентябрь 2025 года в бюджет Казахстана поступила большая часть трансферта из Национального фонда Республики Казахстан (НФРК) — 3,83 трлн тенге из заявленных на год 5,25 трлн тенге⁴. Следовательно, этот вид поступлений почти исчерпан. Налоговые доходы при этом имеют разную динамику: опережение — по социальному и индивидуальному подоходному налогам, запаздывание — по НДС и корпоративному подоходному налогу.

В связи с нововведениями в налоговом кодексе Республики Казахстан относительно налоговых ставок с 2026 года Агентство ожидает прирост поступлений по НДС (традиционному ключевому виду налогов по объему налоговых поступлений в бюджет), что частично обуславливает менее выраженный дефицит на 2026 год. Помимо этого, с будущего года не планируется использование целевого типа трансферта, лишь его гарантированной части, что также рассматривается Агентством как шаг к оздоровлению госбюджета и государственных финансов в целом.

Как отмечает Агентство, с 2020 года наблюдается более частое использование трансфертной части в рамках поступлений в госбюджет, что противоречит прежним заявлениям о бюджетной консолидации и сокращении объема этого типа трансфертов. Кроме того, немаловажную роль играют факты выкупа акций госкомпаний в портфель НФРК в бюджетных целях в 2023 и 2024 годах за счет средств фонда и заявленные планы докапитализации национального холдинга «Байтерек» в 2026–2029 годах на 1 трлн тенге ежегодно. Это повысит совокупные обязательства квазигосударственного сектора страны за указанный период на 2,1% ВВП.

Таким образом, прослеживается тенденция к вероятной консолидации бюджета в 2025–2026 годах с возможным возвратом к чуть более выраженному дефициту в дальнейшем, что будет напрямую зависеть от бюджетной дисциплины — исполнения заявленных параметров по неналоговым поступлениям. Ряд решений в рамках совокупных государственных финансов все же подразумевают дополнительные вливания в квазигосударственный сектор, что, в свою очередь, будет в какой-то мере препятствовать достижению обозначенных бюджетных целей.

При этом АКРА не ожидает заметного увеличения госдолга Казахстана (см. рис. 5), учитывая прогнозируемый динамичный рост номинального ВВП с 2025 по 2028 год и умеренный дефицит госбюджета. По оценкам Агентства, в течение прогнозного периода государственный долг будет составлять от 24 до 29% ВВП страны.

⁴ Также имеют место поступления от продажи основного капитала государства на сумму 0,12 трлн тенге из запланированных 0,31 трлн тенге.

На горизонте прогноза до 2028 года АКРА выделяет три основных риска с точки зрения перспектив реализации прогнозного сценария.

   1. Возможное дальнейшее ухудшение внешней конъюнктуры экспортных товаров Казахстана и/или усложнение экспортно-торговых путей. Для Казахстана базовым коридором транспортировки нефти из Каспийского региона остается маршрут через Новороссийский морской торговый порт. Если с данным коридором в краткосрочной перспективе возникнут логистические сложности, то заменить канал выхода на международные рынки с соразмерными объемами не представляется возможным. Такая ситуация привела бы к ослаблению текущего счета и усилению давления на тенге, став сдерживающим фактором для роста экономики страны. Кроме того, ценовая динамика на базовое экспортное сырье Казахстана относительно слабая, что, однако, компенсируется наращиванием объемов добычи углеводородного сырья с тенденцией на стабилизацию в среднесрочной перспективе. В совокупности это может обусловить слабые итоги во внешнем секторе экономики и усилить нестабильность в части валютного риска.

   2. Слабая бюджетная дисциплина с точки зрения нацеленности на консолидацию бюджетной политики в средне- и долгосрочной перспективе. Рост расходной части бюджета по итогам 2022–2024 годов, сопоставимый с кризисным 2020 годом, уже сказался на инфляционных ожиданиях и трансфертной политике государственного сектора. По итогам 2025 года этот сценарий может повториться: темпы роста расходных статей могут приблизиться к 19%, а в среднем за весь прогнозируемый период они могут составить 13% ежегодно, что создает определенное давление в части консолидации бюджетных параметров, может негативно отразиться на бюджетной дисциплине.

   3. Потенциал ослабления российской валюты, который несет в себе риск увеличения товарного импорта при одновременном сокращении экспорта в Россию. Несмотря на ослабление роли экономики России во внешней торговле Казахстана в 2023–2025 годах, указанный риск в текущем году и далее может создать дополнительное давление на торговый баланс Казахстана и усилить отрицательное сальдо текущего счета. Такая ситуация возможна в случае как относительно более стабильного курса тенге, так и более выраженного удешевления рубля относительно базовых валют, что приведет к определенному валютному давлению на кросс-курс тенге через усиление дисбаланса текущего счета.

Вероятность реализации указанных рисков даже по отдельности нельзя назвать высокой, но они будут актуальны в течение всего прогнозного периода, а их совокупность в случае совместной реализации может стать источником негативных последствий для экономики Казахстана на горизонте прогноза. Однако этот сценарий маловероятен.

Приложение. Графики