основные выводы
-
В апреле 2026 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) повысился после стабилизации в 2024 и 2025 годах. Такая динамика практически полностью обусловлена ростом оценочной вероятности триггерных событий.
-
Ключевым дисбалансом с января по март стал дисбаланс срочности в финансовом секторе. В нефинансовом секторе этот же вид дисбаланса вышел в зону положительных значений, что связано с динамикой всех элементов срочности в корпоративном сегменте.
-
Валютный дисбаланс имеет положительные оценки по всем секторам (в нефинансовом сегменте первичный дисбаланс компенсируется за счет ожидаемой экспортной выручки) и не является источником потенциального стресса1. Говоря о перспективах на период до конца текущего года, разнонаправленное давление на валютный дисбаланс могут оказать более благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура и растущая прибыльность корпоративного сектора, с одной стороны, и удорожание ликвидности при пока еще довольно жестких монетарных условиях — с другой.
1 Под финансовым стрессом понимается отрицательный дисбаланс, тогда как положительный дисбаланс не сопряжен со стрессовыми тенденциями и не считается источником финансового стресса.
динамика индекса финансового стресса
Основные проявления финансового стресса
По состоянию на апрель 2026 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана показал рост относительно всего периода с апреля 2024 года. На протяжении второй половины 2025 года и в январе 2026-го ACRA SFSI KZ составлял 0,2–0,31 пункта, что позволяло говорить о его стабилизации и формировании плато. Однако последние тенденции — преимущественно в части триггерного потенциала — заметно усилили оценку стресса.
При этом показатель дисбаланса почти не изменился по валютному дисбалансу, а по дисбалансу ликвидности даже снизился на 0,1%. В целом эти показатели находятся на вполне комфортных уровнях.
В рамках валютного риска, как и ранее, оценка дисбаланса смягчается благодаря положительным оценкам ряда секторов из ключевых четырех оцениваемых сегментов: государственного, финансового, нефинансового (корпоративного) и населения.
Дисбаланс ликвидности не продемонстрировал выраженной динамики из-за изменений в финансовом секторе, где можно выделить рост пассивной составляющей — увеличение расчетных процентных расходов и краткосрочных обязательств (в целях анализа АКРА использует косвенный показатель: оценку объема краткосрочных вкладов физических лиц в банковской системе страны).
Стоит отметить тенденцию сокращения чистого экспорта, что приведет к росту отрицательного сальдо счета текущих операций, а в перспективе может усилить давление на курс тенге. Отчасти эта динамика уже видна в текущем счете платежного баланса Казахстана за 2025 год, когда отрицательное сальдо составило 12,45 млрд долл. США по сравнению с 6,8 млрд долл. США в 2024-м. В первом квартале этого года данная тенденция усилилась: отрицательное сальдо составило 1,79 млрд долл. США портив 1,04 млрд долл. США за тот же период 2025 года.
При этом в рамках ключевых параметров, воздействующих на совокупные балансы во всех секторах экономики, АКРА ожидает некоторый спад инфляционной компоненты. Этому будут способствовать следующие факторы: запланированная на 2026–2027 годы консолидация бюджетной политики, реализация трансмиссии монетарной политики, вероятное изменение баланса в квазигосударственном секторе по мере проведения реформ в этом сегменте расширенного государственного сектора.
Рисунок 1. Структурный индекс финансового стресса АКРА для Казахстана
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА
Рисунок 2. Триггеры структурного индекса финансового стресса2
2 Единица измерения — процентные пункты спреда для оценки риска рефинансирования, доля при максимуме = 1 для валютного риска.
Источник: национальные ведомства Казахстана, КФБ (KASE), расчеты АКРА
валютный дисбаланс
Совокупный валютный дисбаланс по-прежнему находится на нулевой отметке, поскольку дисбалансы в отдельных секторах имеют положительные значения, что не рассматривается АКРА как источник стресса.
По состоянию на апрель текущего года в финансовом секторе наблюдались две важные разнонаправленные тенденции: заметный рост валютных процентных доходов и процентных расходов. Кроме того, валютной ликвидности и активов в этом секторе стало больше.
В корпоративном секторе продолжают доминировать валютные долговые пассивы и доступная часть покрывающей их экспортной выручки. Последняя при этом сокращается от квартала к кварталу, что обусловлено уменьшением долларовой выручки от товарного экспорта и укреплением тенге относительно доллара США за последнее полугодие.
Государственный сектор остается в плюсе за счет валютных долговых активов, которые вышли на рекордные уровни в период с октября по декабрь 2025 года и находятся на сравнительно высоком уровне в 2026 году.
Схожая тенденция наблюдается по финансам населения на фоне значительных валютных долговых активов, роста валютных процентных доходов, снижения процентных расходов и валютных долговых пассивов. Вместе с тем можно отметить сокращение валютной ликвидности в данном секторе.
Рисунок 3. Валютный дисбаланс по секторам (положительные значения отражают превышение валютных пассивов над активами)3
3 Баланс представляет собой разницу между валютными долговыми и процентными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА
дисбаланс ликвидности
С точки зрения дисбаланса ликвидности финансового сектора АКРА отмечает рост краткосрочных обязательств банковской системы, увеличение процентных расходов финансового сектора, снижение валютной ликвидности при одновременном росте ликвидности в тенге и процентных доходов.В нефинансовом (корпоративном) секторе сложился положительный дисбаланс на фоне роста активов при некотором сокращении краткосрочных долговых пассивов, к которым относятся краткосрочные обязательства средних и крупных компаний4.
Что касается госсектора, то здесь можно отметить уменьшение процентных расходов при практически полной неизменности прочих составляющих.
Незначительное изменение динамики элементов, характеризующих финансы населения, привело к небольшому росту положительного дисбаланса в секторе. По отдельным составляющим выделим следующее: на апрель текущего года ставка по кредитам в иностранной валюте для физических лиц составила 4%, а по кредитам срочностью до пяти лет в тенге — 24,76%, что увеличило процентные расходы в обеих валютах. При этом наблюдается рост краткосрочных активов населения: на начало апреля объем переводимых депозитов в тенге достиг примерно 2,2 трлн тенге.
4 Рассчитывается как сумма краткосрочных финансовых обязательств и обязательств по налогам.
Рисунок 4. Дисбаланс ликвидности по секторам (положительные значения отражают превышение краткосрочных пассивов над активами)5
5 Баланс представляет собой разницу между краткосрочными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.
Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА
потенциал триггерных событий
Основные риски реализации финансового стресса
В первые месяцы 2026 года, по оценкам АКРА, усилился потенциал триггерных событий по валютному риску и по риску рефинансирования. В первом случае наблюдался незначительный рост (в начале года и по состоянию на апрель), тогда как во втором триггер повысился более ощутимо, достигнув пикового уровня за последние два года.
В прошлом году оценки вероятности триггерных событий снизились. Это было обусловлено относительной стабильностью как риска рефинансирования (незначительным спредом между рыночными ставками и монетарными ориентирами), так и валютного риска (накопленная волатильность в середине и конце года была относительно низкой).
При этом в перспективе на год или полтора приходится говорить о существенной неопределенности в мировой торговле, связанной с тенденциями агрессивного торгового протекционизма и волатильностью нефтяной конъюнктуры, которая оказывает давление на валютный курс тенге.
Давление со стороны инфляционной компоненты также остается ощутимым с учетом продолжительности периода повышенной инфляции и необходимости поддержания жесткой монетарной политики. Как полагает АКРА, это давление может оказать наиболее ощутимое негативное влияние на динамику финансов населения и финансового сектора.
Отметим, что описанное выше усиление оценки финансового стресса практически полностью отражает рост потенциала триггерных событий, тогда как у разных секторов экономики нет признаков повышения уязвимости к риску.
ПРИЛОЖЕНИЕ
ЧТО ПОКАЗЫВАЕТ ИНДЕКС ACRA SFSI KZ, КАКОВЫ ЕГО СОСТАВЛЯЮЩИЕ
Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) оценивает близость финансовой системы страны к состоянию кризиса. Финансовая система, связывая разные отрасли экономики, может способствовать распространению неплатежей (независимо от причин их возникновения) по контрактам агентов на одних рынках на агентов на других рынках. Масштабные эпизоды такого рода (финансовые кризисы) могут приводить к нарушению функционирования реального сектора экономики (изначально из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что определяет важность внимания к ним.
Индекс ACRA SFSI KZ построен на базе расчета структурных дисбалансов финансовой системы. Индекс агрегирует информацию о финансовом состоянии экономических агентов и оценивает их уязвимость к конкретным видам рисков.
Финансовое состояние экономических агентов изучается на основе срочности и валютной структуры активов и обязательств на уровне секторов (финансовых компаний, нефинансовых компаний, населения и государства). Наличие дисбалансов между активами и обязательствами по срочности и валюте может приводить к системному риску при возникновении триггерных событий, при этом при крупных дисбалансах даже слабые триггеры могут сгенерировать системный кризис; напротив, мощные триггерные события не столь существенны при малых дисбалансах. При расчете ACRA SFSI KZ триггерными событиями считаются нестабильность на валютном рынке и нестабильность на рынке межбанковского кредитования. Первое может скорректировать ожидания относительно стоимости валютных денежных потоков, второе — относительно доступности краткосрочного финансирования.
Индекс анализирует два вида дисбалансов: дисбаланс ликвидности и валютный дисбаланс. Показатель дисбаланса ликвидности призван оценить сумму дополнительных денежных средств, необходимых экономическим агентам в ближайшем году, чтобы полностью погасить краткосрочный долг и заплатить проценты по долговым обязательствам. Валютный дисбаланс призван оценить суммарную потребность различных секторов экономики в иностранной валюте, не обеспеченную потоком от долговых валютных активов, ожидаемыми валютными операционными доходами или запасами наличной валюты. В отличие от дисбаланса ликвидности для показателя валютного дисбаланса имеют значение не только краткосрочные, но и долгосрочные активы и обязательства.
