Корпоративный тренинг, 29–30 мая

«10+10»: энергетика РФ в ожидании новой реформы для выхода из инвестиционной паузы

Российская электроэнергетика: прогноз до 2022 года

Прогноз подготовлен в соответствии с Общими принципами прогнозирования социально-экономических показателей АКРА.

В июле 2018 года исполняется десять лет со дня завершения реорганизации РАО ЕЭС. Концепция реформы носила название «5+5» (пять лет на подготовку, пять лет на реализацию).

  • Низкая инфляция снизит регуляторные риски… Инфляция — основной стимул роста цен инфраструктурных монополий. Переход в режим низкой инфляции, уменьшающий негативные последствия, которые несет для монополий политика сдерживания тарифов, будет способствовать улучшению кредитного качества сектора.
  • …но увеличит расходы на списание плохих долгов. Низкая инфляция может усугубить проблему хронических неплатежей в электроэнергетике (в настоящее время их уровень достиг 5%). Высокая инфляция быстро обесценивала проблемные долги. Переход в режим низкой инфляции без улучшения платежной дисциплины снизит прибыль сектора на 0,7 п. п.
  • Период с 2018-го по 2020-й будет отмечен самыми высокими финансовыми показателями за всю историю отрасли. Завершение инвестиционной деятельности, связанной с вводом новых генерирующих мощностей и регулируемой договорами о предоставлении мощности (ДПМ), а также рост платежей по таким договорам увеличат рентабельность в секторе до 24–26% и снизят отношение долга к EBITDA до 1,6х. Но с 2020-х годов энергокомпании, возможно, снова начнут наращивать долг: завершение выплат по ДПМ и запуск новых инвестиционных проектов ускорят этот процесс.
  • Десятилетие спустя: основные итоги реформы РАО ЕЭС — увеличение инвестиций и финансовое оздоровление сектора. С 2008-го по 2017-й рост тарифов на электроэнергию для предприятий и населения опередил инфляцию в 1,6 и в 1,3 раза. Реформа доказала: в классической естественной монополии возможно развивать рыночные отношения (с 2011 по 2017 год конкуренция сдерживала рост цен на уровне 7%), но только за счет вынесения за периметр развития рынка всех социально чувствительных сегментов (поставки населению, регионы с низкими социально-экономическими показателями).

Таблица 1. Прогноз показателей российской электроэнергетики до 2022 года

Источник: АКРА

Результаты реформы — инвестиции и прибыль

Реформа РАО ЕЭС — разделение энергетической монополии на конкурентные (генерация и сбыт) и монопольные (передача) виды деятельности. Компании конкурентного сектора (генерация и сбыт) были приватизированы.

В 2008 году завершилась реформа РАО ЕЭС, крупнейшая реформа естественной монополии, проведенная в столь короткий срок (десять лет). Основные позитивные результаты за прошедшие годы — рост инвестиций и финансовое оздоровление сектора. С 2008-го по 2017-й установленная мощность российской энергосистемы повысилась на 14% (экономика за этот же период прибавила 11%), а средняя рентабельность по EBITDA в электроэнергетике выросла с 16 до 25%.

Схему цено-и тарифообразования и основные определения см. в подготовленном АКРА прогнозе российской электроэнергетики до 2021 года «Таргетирование инфляции ужесточит тарифную политику, но не остановит рост энергоцен в России» от 24 апреля 2017 года.

В указанный период рост тарифов на электроэнергию опередил инфляцию в 1,3 раза для населения и в 1,6 раза для предприятий (его пик пришелся преимущественно на первые пореформенные годы, до 2011–2012, после чего регуляторная политика в ответ на резкий рост цен на электроэнергию была пересмотрена в сторону ужесточения). То есть тарифы для промышленных предприятий росли более высокими темпами (в 1,25 раза), а значит, одна из задач реформы по ликвидации перекрестного субсидирования так и не была решена.

Инвестиции в электроэнергетику привели к улучшению экономической эффективности отрасли, которая тем не менее значительно отстает от современных уровней: потребление топлива на ТЭС на 28% менее эффективно, чем на новых станциях. Более того, в 2008–2017 годах производительность труда даже снизилась.

Таблица 2. За прошедшие десять лет после реформы РАО ЕЭС инвестиции и прибыль показали максимальный рост

Источник: расчеты АКРА

Российский ОРЭМ1  входит в число крупнейших в мире либерализованных рынков электроэнергии…

На протяжении долгого времени электроэнергетику относили к классическим естественным монополиям. Невозможность развития конкуренции на рынке электроэнергии в силу технических причин стала основным аргументом против проведения реформы РАО ЕЭС. Технические особенности производства и потребления электроэнергии (ограниченные возможности хранения, неэластичность спроса и предложения) сдерживают развитие простых рыночных механизмов и требуют сохранения косвенного регулирования.

В 2012–2017 годах рост тарифов на рынке электроэнергии сдерживала конкуренция (вклад данного фактора составил не менее 7% цены для конечного потребителя). В 2011 году вслед за либерализацией рынка электроэнергии начинает формироваться профицит, усиливается конкуренция. С 2011-го по 2017-й рост цен на электроэнергию для промышленных предприятий в России отставал от инфляции (49 и 52% соответственно).   

В то время как с 2012 по 2017 год цены на газ выросли на 49%, тарифы на оптовом рынке электроэнергии в европейской части России (первая ценовая зона) в этот же период поднялись всего лишь на 22%. В результате потребители сэкономили 171 млрд руб. (7,6% цены для конечного потребителя). Экономия потребителей благодаря конкуренции на рынке электроэнергии полностью нивелировала негативные последствия роста цен в результате специальных надбавок за новые ТЭС (программа ДПМ ТЭС). Однако фактор конкуренции не смог компенсировать рост платежей потребителей за новые АЭС (платежи за них в пять–шесть раз выше, чем за новые ТЭС, и ввод их не сопровождался столь же значимым снижением цен РСВ2). Стоимость платежа потребителей за новую станцию сильно зависит от капитальных затрат, и сегодня только у АЭС определение их стоимости происходит не по конкурсу.

Ввод в эксплуатацию в 2018–2022 годах АЭС суммарной мощностью 3,5 ГВт не будет компенсирован ростом конкуренции на РСВ и станет основным драйвером роста цен на электроэнергию в секторе генерации выше инфляции (средний рост цен в секторе генерации в России в упомянутый период — +4,7%).

1 Оптовый рынок электроэнергии и мощности
2 Рынок на сутки вперед

В 2011 году российский рынок электроэнергии был полностью либерализован (кроме поставок населению, а также территорий Дальнего Востока, Калининградской, Архангельской областей, Республики Коми, Северного Кавказа).

Рисунок 1. Ввод новых ТЭС увеличил объем платежей в тарифе на мощность, но сдержал рост цен на оптовом рынке РСВ

Источник: расчеты АКРА

…но рынок — только половина поставок генерирующих компаний, две трети выручки и почти вся прибыль

Успешное развитие конкуренции в электроэнергетике стало возможным в основном благодаря тому, что все потенциально проблемные для российской энергетической отрасли потребители (территории Дальнего Востока и Северного Кавказа, поставки населению) были оставлены за рамками рынка. Рынок тепла (а производство тепла для ТЭЦ сопряжено с производством электроэнергии) также до сих пор не либерализован. В 2017 году доля рынка во всех физических поставках ресурсов генерирующими компаниями (электроэнергия плюс тепло) составила 50%, в выручке — 66%, а в прибыли — до 100%.

Поставки ресурсов этим группам потребителей осуществляются с применением различных форм перекрестного субсидирования (это увеличивает цены для других потребителей) или выпадающих доходов самих компаний.  

Объем перекрестного субсидирования в цене для конечного потребителя — 7% (или 200 млрд руб.). Объем выпадающих доходов генерирующих компаний от продажи электроэнергии и тепла по нерыночным ценам — 15% от выручки (350 млрд руб.). Для сокращения объемов перекрестного субсидирования запланирована в среднесрочной перспективе индексация тарифов на передачу электроэнергии для населения на уровне 5%, для промышленности — на уровне 3%. Но с 2018 по 2022 год эта мера позволит снизить объем перекрестного субсидирования всего на 8 млрд руб. (0,3% конечной цены). С учетом планов правительства по поддержке потребителей Дальнего Востока доля перекрестного субсидирования в конечной цене останется в среднесрочной перспективе на уровне 7%.

Высокая доля нерыночных поставок в выручке продолжит играть роль сдерживающего фактора для кредитного качества энергокомпаний, особенно в сегменте ТГК3 (компании, управляющие ТЭЦ).

3 Территориальные генерирующие компании

Рисунок 2. Цены на электроэнергию для населения в 1,8 раза ниже, чем цены для юридических лиц, получающих электроэнергию на схожих условиях

Источник: расчеты АКРА

Низкая инфляция увеличит расходы на списание невозвратных долгов

См. подготовленный АКРА прогноз экономики РФ до 2021 года «Низкая инфляция в России заставит государство и бизнес искать новые формы гибкости» от 9 октября 2017 года.

В 2018–2022 годах, по прогнозам АКРА, средний уровень инфляции составит 4%, то есть по сравнению с аналогичным показателем 2000–2015 годов (до перехода к режиму таргетирования) снизится в три раза. Для компаний сектора электроэнергетики, как и для других монополий, ключевой индикатор роста цен — уровень инфляции. Переход в режим низкой инфляции несет для энергокомпаний принципиальные изменения:

1)    Сокращение регуляторных рисков

В условиях низкой инфляции политика сдерживания тарифов оказывает меньшее влияние на прибыль энергокомпаний. Заморозка в 2014 году сетевых тарифов снизила доходы компаний в реальном выражении на 12%, а если бы аналогичные меры применялись в 2017-м, снижение реальных доходов составило бы только 3%. В рамках рейтингового анализа мы улучшаем оценки по фактору регуляторного риска для сетевых компаний.

2)    Снижение гибкости в управлении издержками

Но режим низкой инфляции — это одновременно и вызов для роста операционной эффективности. Если в условиях высокой инфляции тарифы индексируются вслед за инфляцией, сетевые компании, пользуясь доминирующим положением на рынке, могут сами не индексировать контракты персоналу или поставщикам и тем самым снижать издержки в реальном выражении. Режим низкой инфляции характеризуется жесткостью номинальных величин, что не позволяет монополистам повышать операционную эффективность за счет механизмов заморозки контрактов в номинальном выражении.

3)    Рост затрат на списание невозвратных долгов

Чем выше инфляция, тем быстрее обесцениваются невозвратные долги. В среднем в 2017 году неплатежи составляли 5% выручки сектора. Переход в режим инфляции на уровне 4% без улучшения платежной дисциплины снизит прибыль сектора на 0,7 п. п.

Рисунок 3. Уровень неплатежей за электроэнергию в России в 2017 году — 5% 

Источник: расчеты АКРА

Инвестиционная пауза продлится до начала 2020-х годов

Для электроэнергетики 2018–2020 годы станут рекордными по уровню рентабельности, величине денежного потока и дивидендам. Способствовать этому будут завершение инвестиционных проектов (исключение — инвестпроекты «Росатома») и платежи по договорам о предоставлении мощности (пик выплат по ним приходится на последние четыре года).

По прогнозам АКРА, в этот период долговая нагрузка сектора опустится до 1,6х долг/EBITDA, а рентабельность по EBITDA вырастет до 24–26%. В 2016-м свободный денежный поток в секторе — впервые с начала инвестиций в ДПМ — стал положительным. По прогнозам АКРА, в положительной зоне он останется до начала 2020-х годов. Такая ситуация может стимулировать рост дивидендных выплат в секторе.

В начале 2020-х годов в энергетике может вновь начаться цикл роста инвестиций в рамках программы модернизации ТЭС и проектов цифровизации электросетей. Этот период совпадет с периодом снижения платежей по ДПМ, которые сегодня в секторе тепловой энергетики формируют ¾ EBITDA. Поэтому для реализации новой инвестиционной программы сектор вновь начнет наращивать долг.

Рисунок 4. С 2016 года свободный денежный поток в электроэнергетике стал положительным 

* Свободный денежный поток
Источник: расчеты АКРА

Приложение. Структура тарифа на электроэнергию в России

Схема тарифообразования в России

Источник: расчеты АКРА

Схема тарифообразования в России

Вход

Забыли пароль

Регистрация

Восстановление пароля

Восстановление пароля

Termsofuse

Полное использование материалов сайта разрешается только с письменного согласия правообладателя, АКРА (АО). Частичное использование материалов сайта (не более 30% текста статьи) разрешается только при условии указания гиперссылки на непосредственный адрес материала на сайте www.acra-ratings.ru . Гиперссылка должна быть размещена в подзаголовке или в первом абзаце материала. Размер шрифта гиперссылки не должен быть меньше шрифта текста используемого материала.