Рост инвестиций в новую программу модернизации ТЭС придется на период ухудшения денежного потока из-за завершения платежей по ДПМ.
Высокая долговая нагрузка и длительные периоды генерации отрицательных денежных потоков — проблемы, с которыми сегодня нередко сталкивается мировая электроэнергетика. Причина — высокая капиталоемкость инвестпроектов в данной отрасли и длительные сроки их окупаемости. В 2016 году свободный денежный поток (FCF) в российской электроэнергетике стал положительным (70 млрд руб. против -117 млрд руб. в 2012-м). Такой результат сектор показал впервые с начала реформы РАО «ЕЭС России» и больших объемов инвестиций в рамках программы ДПМ (договоры о предоставлении мощности), и этим улучшением он пока обязан лишь сектору тепловой генерации, а именно оптовым и территориальным генерирующим компаниям (ОГК и ТГК). Что касается свободного денежного потока в других секторах (электросетевой комплекс, ПАО «РусГидро»), в них АКРА не ожидает выхода упомянутого показателя в положительную зону ранее 2019–2020 годов.
В период с 2018-го по 2020-й FCF компаний сектора тепловой генерации достигнет уровня 150 млрд руб. в год. Решающий вклад в достижение данного показателя, который станет, вероятно, самым высоким в отрасли (в 2015–2016 годах FCF добывающих ненефтегазовых компаний равнялся 100–130 млрд руб.), внесли два основных фактора. Во-первых, завершение инвестиционных программ (в 2017 году инвестиции крупнейших компаний сектора1 упали до 5% от выручки) и, во-вторых, прохождение пика платежей по ДПМ (специальных 10-летних тарифов за новые станции), которые в 2017 году обеспечили 86% операционного денежного потока (CFO).
1 К крупнейшим компаниям российского сектора тепловой генерации относятся ПАО «Интер РАО», ООО «Газпром энергохолдинг», ПАО «Т Плюс», ПАО «Юнипро», ПАО «Энел Россия», ПАО «ТГК-2», ПАО «Квадра».
Рисунок 1. До 2021 года FCF сектора тепловой генерации останется в положительной зоне
См. подготовленный АКРА прогноз российской электроэнергетики «”10+10”: энергетика РФ в ожидании новой реформы для выхода из инвестиционной паузы» от 19 апреля 2018 года.
Стабильный операционный денежный поток от платежей по ДПМ, который будет наблюдаться в секторе тепловой генерации в 2018–2020 годах, вероятно, не приведет к росту инвестиций в данный период. Отсутствие роста объясняется тем, что новый механизм стимулирования инвестиций в модернизацию ТЭС был утвержден только этим летом, а первые конкурсы на модернизацию пройдут в конце года. Начать поставку мощности (ввод модернизируемых объектов) планируется к 2022–2024 годам.
АКРА ожидает, что в начале 2020-х годов российскому сектору тепловой генерации удастся нарастить инвестиции в 2–2,5 раза. Именно на этот период придется снижение операционного потока от платежей по ДПМ, которое не будет компенсировано новыми платежами за проекты модернизации ТЭС.
По нашим прогнозам, для реализации программы модернизации сектору придется привлекать внешнее финансирование. В 2024-м долговая нагрузка по отношению к операционному денежному потоку (CFO) может вернуться к уровню 2014–2015 годов — 3x/CFO. В этот же период в рамках заявленных планов по программе цифровизации сетей спрос на заемное финансирование вырастет и в сетевом комплексе.
Увеличение денежного потока в 2018–2020 годах может быть использовано компаниями сектора для разных целей. Как для погашения долга (в 2017-м долговая нагрузка в секторе упала до 1х/CFO, при этом половина долга приходилась на ПАО «Т Плюс» и «Квадра»), так и для увеличения дивидендов, выкупа собственных акций (в 2018-м ПАО «Интер РАО» уже потратило на эти цели 42 млрд руб.), а также на слияния и поглощения.
